>> 華創(chuàng)證券-仙樂健康(300791)重大事項點評：激勵明確目標(biāo)，底部彰顯信心-231019
|
事項：
公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃與中長期員工持股計劃。（1）股權(quán)激勵：擬授予限制性股票154.625萬股，約占總股本0.86%，其中首次授予124萬股。擬覆蓋高管、管理人員及核心技術(shù)人員76人，授予價格12.71元/股，考核24-26年收入43.13/49.27/55.66億元，按各限售期30%/30%/40%比例解鎖，預(yù)計攤銷費用合計約1489萬元，23-26年分別72.39/831.49/403.34/182.02萬元。（2）持股計劃：擬在24-26年審計報告出具后，25-27年滾動設(shè)立三期，每期覆蓋董監(jiān)高及核心技術(shù)人員不超過18人。24年歸母凈利潤（不含激勵費用）達4.005億元觸發(fā)提取獎勵金0.075億元，4.005~4.305億元的部分按30%比例提?。ㄔ隽坎怀?.09億元），超過4.305億元的部分按35%提?。ɡ塾嬌舷薏怀麧?%），25/26年利潤目標(biāo)將于25/26年1月召開董事會決定。
評論：
激勵力度上，股權(quán)激勵覆蓋擴大，持股計劃小范圍進一步增厚。與前次股權(quán)激勵計劃相比，本次股權(quán)激勵一是覆蓋更廣，擬授予154.625萬股，占總股本0.86%，覆蓋76人（前次85.81萬股占總股本0.72%，覆蓋49人），二是對海外核心高端激勵力度加強，Ayanda工廠總經(jīng)理、美洲銷售總監(jiān)、歐洲事業(yè)部總經(jīng)理分別獲授2.0、2.4、2.4萬股，以刺激國際業(yè)務(wù)加速拓展、提效優(yōu)化。此外，授予價格擬定12.71元/股，今日收盤價24.48元，折價率48%較高。而持股計劃，則每期覆蓋董監(jiān)高及核心技術(shù)人員不超過18人，小范圍進一步增厚激勵力度、強化利潤考核。
考核指標(biāo)上，測算潛在23-26E收入CAGR 15%，24年4億業(yè)績目標(biāo)超預(yù)期。股權(quán)激勵設(shè)定24-26年收入43.13/49.27/55.66億元，參考23年一致預(yù)期測算潛在24/25/26年同增約19%/14%/13%（CAGR 15%），錨定中期收入增長目標(biāo)。持股計劃則設(shè)定24年4億業(yè)績目標(biāo)（考慮激勵費用24年預(yù)計831w，業(yè)績約3.93億元），超出市場預(yù)期（當(dāng)前市場一致預(yù)期24年歸母凈利潤約3.6億元），彰顯公司對經(jīng)營改善、業(yè)績提速的信心。25/26年利潤目標(biāo)并非一次性設(shè)定，而是于25/26年1月召開董事會決定，便于每年根據(jù)具體情況設(shè)定合理目標(biāo)，積極的同時不失穩(wěn)健。除此之外也針對業(yè)務(wù)單元及個人進一步設(shè)計績效考核體系，充分調(diào)動員工積極性。
壓制緩和、產(chǎn)能爬坡、降本增效，BFs貢獻預(yù)計轉(zhuǎn)正，24年業(yè)績提速可期。23年壓制公司經(jīng)營表現(xiàn)的主要因素一是美洲市場去庫存致銷售下滑，二是BFs投產(chǎn)慢于預(yù)期，故產(chǎn)能利用率偏低，拖累并表利潤（我們預(yù)計不含攤銷全年虧損4~5kw）。展望24年，收入端隨著美洲去庫結(jié)束、BF軟糖個護產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡、交叉銷售加快推進，有望提速至近20%增速；利潤端，規(guī)模效應(yīng)強化、降本經(jīng)驗推廣（德國工廠通過引入降本經(jīng)驗技術(shù)，凈利率已從歷史上不足5%提升到10%水平）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（軟糖、個護等高毛利產(chǎn)品增速加快），尤其BFs凈利率預(yù)計恢復(fù)至5-8%，利潤貢獻由負(fù)轉(zhuǎn)正釋放彈性，并表凈利率有望提升至9%以上。綜合來看，公司加強考核、進一步發(fā)力之下，24年實現(xiàn)4億左右業(yè)績可能性較大。
投資建議：進一步明確中期目標(biāo)，配合雙重激勵，底部彰顯信心，維持“強推”評級。仙樂研發(fā)優(yōu)勢突出，銷售及供應(yīng)鏈能力近年持續(xù)提升，長期錨定全球保健品CDMO龍頭目標(biāo)。中短期看經(jīng)營持續(xù)改善方向清晰，激勵計劃雙管齊下，進一步強化經(jīng)營動力，并明確增長中樞、底部彰顯信心?？紤]BFs雖23年投產(chǎn)偏慢，但訂單需求較好、24年改善驅(qū)動業(yè)績提速動能較強，有望達成激勵目標(biāo)指引，我們調(diào)整23-25年EPS至1.44/2.19/2.76元（前次預(yù)測為1.50/2.15/2.75元），對應(yīng)PE 17/11/9倍，中期視角看待業(yè)績增長潛力，緊盯經(jīng)營改善拐點，維持“強推”評級與目標(biāo)價38元。
風(fēng)險提示：BFs業(yè)績不及預(yù)期，原料成本上漲，食品安全風(fēng)險
|
|
