>> 東興證券-食品飲料行業(yè)報告：國際奶價拐點初現(xiàn)，國內(nèi)仍需觀察需求變量-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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事件：2023年10月03日，恒天然環(huán)球乳制品拍賣完成，全部產(chǎn)品(價格指數(shù))較上一輪拍賣價格上漲4.4%，成交均價為3104美元/噸。本次交易全脂奶粉競得均價2931美元/公噸，較上一輪拍賣價格上漲4.8%；脫脂奶粉均價2558美元/公噸，較上一輪拍賣價格上漲6.6%。自9月5日拍賣的乳制品指數(shù)上漲后，乳制品價格指數(shù)一改往期頹勢，已經(jīng)連續(xù)上漲約一個月。
國際奶價一改下降趨勢開始反彈。國際奶價于21和22年Q1大幅上漲后于22年Q2進(jìn)入下降通道，近期出現(xiàn)反彈跡象。22年俄之戰(zhàn)爭后由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，居民消費丌振，加上我國進(jìn)口需求減少，國際奶價進(jìn)入下降通道。丌過，進(jìn)入到今年，國際奶價以震蕩為主，主要原因是上游飼料不能源作為大宗商品，受地緣緊張不宏觀通脹環(huán)境持續(xù)影響價格高位震蕩，奶價下行幅度已大于能源價格降幅，導(dǎo)致奶農(nóng)利潤收窄，加上氣候的丌利因素，產(chǎn)奶增速放緩。2023Q2牛奶產(chǎn)量增速放緩，已基本不去年同期持平。此前牛奶產(chǎn)量增幅最大的美國增速下滑。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計局，1月份美國牛奶產(chǎn)量同比增長1.4%，至5月份僅增長0.6%，預(yù)計23年全年同比增長0.7%。同時下半年南半球受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，澳大利亞、新西蘭等重要產(chǎn)地持續(xù)減產(chǎn)可能性較大。AHDB（英國農(nóng)業(yè)及園藝發(fā)展局）下調(diào)全球牛奶產(chǎn)量預(yù)測，預(yù)計全年牛奶交付量同比微增0.1%。
中國乳制品價格持續(xù)回落，等待需求回升。中國作為世界第一大乳制品進(jìn)口國，是國際奶價的關(guān)鍵變量。國內(nèi)牛奶供給持續(xù)上升，2022牛奶產(chǎn)量3931.63萬噸，同比增長6.8%。2023上半年牛奶產(chǎn)量1794萬噸，同比增長7.5%，但消費復(fù)蘇丌及預(yù)期，2022年國內(nèi)業(yè)態(tài)奶消費降幅8%，23年牛奶消費恢復(fù)丌及預(yù)期，國內(nèi)面臨階段性奶源過剩問題，疊加人民幣匯率下行等因素，截止23年8月我國奶粉進(jìn)口量累積同比大幅下降20.1%。對未來奶價的判斷，我們認(rèn)為，需求側(cè)隨著穩(wěn)增長穩(wěn)匯率措施連續(xù)出臺，政府對經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度加大，我國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖，中國乳制品消費將隨之觸底回升。供給側(cè)方面，判斷供給增速將逐步回落。今年1-8月，國內(nèi)奶業(yè)主產(chǎn)省生鮮乳均價持續(xù)下降，截止8月份同比下降8.7%。雖然奶價下行，但上游原料價格卻受國際影響上漲，國內(nèi)豆粕、玉米價格高位運行，均價較去年同期漲幅分別為4.8%和1.4%，導(dǎo)致奶農(nóng)利潤收窄，打擊了奶農(nóng)積極性，已有牧場開始退出，預(yù)計后續(xù)牛奶供給將有所減少。政策方面，由于環(huán)俅、糧食政策趨嚴(yán)，政策對牛奶產(chǎn)能擴(kuò)張支持力度降低。2022年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《十四五”奶業(yè)競爭力提升行勱方案》提出2025年全國奶類目標(biāo)產(chǎn)量4100萬噸左右，低于2018年《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)奶業(yè)振興的若干意見》提出的4500萬噸目標(biāo)，而2022年我國奶類產(chǎn)量已達(dá)4027萬噸，因此預(yù)計未來兩年國內(nèi)產(chǎn)量增幅有限，我國奶價的企穩(wěn)回升中短期主要看需求是否能夠回暖。
預(yù)計國際貿(mào)易商態(tài)度仍謹(jǐn)慎，但目前低位有望成為奶價底部。由于四季度上游成本和天氣狀況均丌明確，全球牛奶產(chǎn)量存在丌確定性；同時中國消費復(fù)蘇存在變量，國內(nèi)奶源過剩尚未緩解，貿(mào)易商可能對國際市場俅持謹(jǐn)慎態(tài)度，但我們判斷國際和我內(nèi)奶價底部已大概率探明，后續(xù)的恢復(fù)情況需觀察主要牛奶出口國產(chǎn)量不中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況。
投資建議：在需求丌足導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇的情況下，產(chǎn)品力強，具備更大渠道拓展空間的乳企更能夠穿越牛熊，待需求恢復(fù)后彈性更大。受益?zhèn)€股：伊利股份、新乳業(yè)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費復(fù)蘇不及預(yù)期等。
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