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食品飲料行業(yè)回顧：2023年以來，春節(jié)期間，受益消費場景復(fù)蘇和返鄉(xiāng)人流恢復(fù)整體略超預(yù)期，白酒、餐飲等消費場景恢復(fù)。3-4月，大眾消費延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，與經(jīng)濟活動高度相關(guān)的商務(wù)消費表現(xiàn)較為疲弱。5-6月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步驗證消費弱復(fù)蘇，市場情緒較為低迷。7-8月，行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，白酒價格較為低迷，渠道繼續(xù)去庫存。中秋國慶雙節(jié)市場預(yù)期不高，雙節(jié)期間消費表現(xiàn)較為平穩(wěn)。截至2023年10月9日，食品飲料行業(yè)下跌5.04%，位于申萬31個行業(yè)第23位。其中，白酒下跌1.64%，啤酒下跌13.57%，調(diào)味品下跌26.71%，休閑食品下跌22.84%，乳制品下跌11.47%，肉制品上漲3.05%。截至2023年10月9日，SW食品飲料行業(yè)估值PE 28.11(TTM），處于2019年以來4.13%分位數(shù)水平，其中，白酒PE 28.62（TTM），處于2019年以來11.98%分位數(shù)水平；乳制品PE 19.95（TTM），處于2019年以來1.44%分位數(shù)水平；調(diào)味品PE 39.59（TTM），處于2019年以來30.17%分位數(shù)水平；啤酒PE 33.13（TTM），處于2019年以來0%分位數(shù)水平；肉制品PE 19.09（TTM），處于2019年以來15.84%分位數(shù)水平；休閑食品PE 34.03（TTM），處于2019年以來32.85%分位數(shù)水平。
　　白酒：中秋國慶雙節(jié)平穩(wěn)，關(guān)注三季報業(yè)績。中秋國慶雙節(jié)期間，白酒在低基數(shù)、低預(yù)期的背景下，整體動銷符合預(yù)期。酒企紛紛加碼營銷活動，增加終端消費者開瓶。分消費場景看，宴席市場依然相對景氣；禮贈、商務(wù)場景相對冷淡，存在消費減量、消費降檔的現(xiàn)象；大眾消費場景更加注重性價比。分價格帶來看，高端相對平穩(wěn)；次高端承壓；大眾價格帶預(yù)計保持雙位數(shù)增長。分地區(qū)來看，四川、華東等南方地區(qū)整體表現(xiàn)優(yōu)于山東、河南、天津等北方地區(qū)。截至中秋國慶雙節(jié)，高端、地產(chǎn)酒龍頭公司普遍完成全年85-90%左右回款，預(yù)計全年任務(wù)目標(biāo)完成概率較大
　　大眾品：成本逐步改善，關(guān)注業(yè)績拐點。受到H1需求弱復(fù)蘇影響，調(diào)味品、乳制品等大眾品龍頭公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀怀袎海【啤㈩A(yù)制菜等細分子版塊受益消費場景復(fù)蘇和原材料成本下降，呈現(xiàn)較好業(yè)績彈性。啤酒需求端家庭端消費升級繼續(xù)；成本端澳麥雙反政策取消，考慮到大部分啤酒公司已對23年進行鎖價，預(yù)計帶來24年成本下降。調(diào)味品板塊大豆、包材等原材料成本回落，渠道庫存逐步消化疊加去年同期低基數(shù)，業(yè)績有望迎來逐步改善。
　　投資建議：白酒方面，基本面來看，高端禮贈需求依然偏剛性，大眾宴席延續(xù)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但商務(wù)消費表現(xiàn)依然較弱。分價格帶來看，高端穩(wěn)健，大眾價格帶受益宴席市場高景氣表現(xiàn)較為亮眼；次高端價格帶受商務(wù)活動影響較大，整體承壓。估值方面，目前白酒龍頭公司估值基本回落至去年估值低位，目前估值具備一定的性價比。大眾品方面，啤酒需求端家庭端消費升級繼續(xù)；成本端澳麥雙反政策取消，考慮到大部分啤酒公司已對23年進行鎖價，預(yù)計帶來24年成本下降。調(diào)味品板塊大豆、包材等原材料成本回落，渠道庫存逐步消化疊加去年同期低基數(shù)，業(yè)績有望迎來逐步改善。
　　風(fēng)險提示：食品安全問題帶來的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行，消費需求不及預(yù)期帶來的風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策變動，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴帶來的風(fēng)險等