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事項(xiàng)：
　　近期我們對(duì)珍酒李渡渠道及終端進(jìn)行調(diào)研，就市場(chǎng)關(guān)心的三季度經(jīng)營(yíng)情況，雙節(jié)旺季動(dòng)銷表現(xiàn)等問題進(jìn)行深入交流?，F(xiàn)將內(nèi)容反饋如下：
　　評(píng)論：
　　三季度動(dòng)銷較優(yōu)，珍十五增速回暖。據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司7-8月淡季動(dòng)銷穩(wěn)健，9月積極備貨雙節(jié)旺季增速有望提振，三季度整體維持較高周轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)動(dòng)銷增速25%左右。分品牌看，珍酒品牌，各價(jià)格帶均保持較高增長(zhǎng)，增速快于整體，高端酒珍三十、真實(shí)年份酒團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)延續(xù)優(yōu)秀增長(zhǎng)表現(xiàn)，次高端珍十五系列上半年以瘦身為主，削減非標(biāo)產(chǎn)品，三季度珍十五標(biāo)品占珍十五系列比重已提升至75%左右，增速亦環(huán)比快速回暖，帶動(dòng)次高端價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。中檔價(jià)格帶承接部分低線宴席需求，但增速整體低于中樞。李渡同期基數(shù)相對(duì)較高，增速有所回落。湘窖、開口笑增速低于整體中樞水平。
　　渠道健康度持續(xù)提升，核心市場(chǎng)保障增長(zhǎng)。公司二季度調(diào)整渠道模式，事業(yè)部進(jìn)一步細(xì)化，體驗(yàn)館劃分至珍酒事業(yè)部，高檔事業(yè)部聚焦開拓五星合伙人，持續(xù)挖掘高價(jià)值客戶，單體經(jīng)銷商規(guī)模亦有明顯提升。市場(chǎng)端雙節(jié)動(dòng)銷周轉(zhuǎn)較快，掃碼紅包投放下，開瓶率明顯提升至40%左右，庫(kù)存維持合理水位，渠道健康度持續(xù)提升。區(qū)域方面，基地市場(chǎng)雙節(jié)反饋相對(duì)較好，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。廣東市場(chǎng)醬酒氛圍深厚，潛力十足，珍酒加大投放背景下，有望貢獻(xiàn)額外增長(zhǎng)，湖南市場(chǎng)亦具備拓展?jié)摿Γ魇袌?chǎng)李渡持續(xù)深耕下，亦有望實(shí)現(xiàn)更好增長(zhǎng)。
　　結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，費(fèi)投整體可控。三季度次高端珍十五提速帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，疊加自產(chǎn)基酒導(dǎo)入攤薄成本，毛利率有望小幅抬升。市場(chǎng)端費(fèi)投整體可控，雙節(jié)費(fèi)投力度環(huán)比端午有所下降，局部區(qū)域品牌起勢(shì)后，掃碼紅包投入有所收縮，同時(shí)考慮去年三季度起銷售人員已逐步擴(kuò)招，基數(shù)影響相對(duì)較小，銷售費(fèi)用率整體可控。展望四季度及來年，結(jié)構(gòu)抬升疊加自產(chǎn)基酒優(yōu)化成本，毛利率有望持續(xù)抬升，利潤(rùn)彈性或可持續(xù)釋放。
　　經(jīng)營(yíng)務(wù)實(shí)渠道健康，蓄力Q4及來年。展望四季度及明年，公司有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)中樞：一是公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)務(wù)實(shí)，未向渠道壓貨，疊加雙節(jié)動(dòng)銷提振明顯，庫(kù)存環(huán)比下降至良性水平，Q4或可輕裝上陣，經(jīng)營(yíng)更加從容，為春節(jié)開門紅打好基礎(chǔ)。二是明年上半年低基數(shù)，疊加掃碼紅包等政策助力，春節(jié)動(dòng)銷有望維持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。三是公司積極尋求增量，區(qū)域上持續(xù)加大廣東市場(chǎng)投放，有望貢獻(xiàn)核心增量，湖南市場(chǎng)在珍酒的逐步導(dǎo)入下亦可實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)；產(chǎn)品上珍酒高端、次高端價(jià)格帶或有推新，李渡或加碼中檔酒產(chǎn)品，拓寬產(chǎn)品矩陣；渠道端持續(xù)發(fā)力團(tuán)購(gòu)，加強(qiáng)五星合伙人招募，培育優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商群體。
　　投資建議：三季度動(dòng)銷較優(yōu)，全年任務(wù)完成確定性進(jìn)一步提升，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。三季度各價(jià)格帶均實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量環(huán)比好轉(zhuǎn)，Q4低基數(shù)下或可實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)，亦為明年春節(jié)打下較好基礎(chǔ)，增長(zhǎng)中樞有望維持；且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)疊加自產(chǎn)基酒逐步使用后攤薄成本，利潤(rùn)彈性有望加速釋放。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.48/0.62/0.77元，考慮估值切換，我們以24年EPS為基準(zhǔn)，給予20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、醬酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道招商不及預(yù)期。