>> 華創(chuàng)證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：錨定高質(zhì)增長(zhǎng)，交出優(yōu)秀答卷-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 1348KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
歐陽予，范子盼，董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1營(yíng)收511.2億，同增7.1%，剔除妙可并表影響，同比+2.8%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)32.75億，同比+29.9%；歸母凈利30.2億，同比-19.5%。
評(píng)論
大白奶登頂?shù)谝?，支撐液奶逆?shì)提速，細(xì)分品類穩(wěn)中向好。分業(yè)務(wù)看，23H1液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416億元，同增5.0%，其中，特侖蘇、基礎(chǔ)白奶分別實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)、中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，整體大白奶品類登頂?shù)谝?，低溫鮮奶每日鮮語在去年保供高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，低溫酸奶、乳飲料通過提升品類價(jià)值及產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)正增，故在需求疲軟背景下，蒙牛液奶仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提速。23H1奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.9億元，同比止跌持平，且貝拉米實(shí)現(xiàn)同增20%+。奶酪業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，主要系22年底妙可并表影響，當(dāng)前仍處培育期。冰淇淋業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.1億元，同增10.4%，其中以艾雪為主的海外市場(chǎng)同增21.8%，成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同減40.52%。
毛利率大幅提升，支撐OPM超預(yù)期改善。23H1公司毛利率38.40%，同比+1.8pct，主要系原奶成本回落疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銷售費(fèi)用率/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.2%/4.3%/0.2%，同比+0.6pct/+0.1pct/持平，銷售費(fèi)率略增主要系疫情后線下渠道執(zhí)行恢復(fù)以及RTM改革投入較大。此外，因現(xiàn)代牧業(yè)等虧損致公司應(yīng)占聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益占營(yíng)收比重0.2%，同比-0.6pct，部分拖累公司盈利。故23H1公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為6.4%，同比+1.1pcts，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期提升。但因22H1妙可股價(jià)下跌帶來金融負(fù)債公允價(jià)值收益7.74億元推升基數(shù)，23H1其他收入及收益占營(yíng)收比重1.0%，同比-2.1pcts，凈利率相應(yīng)為5.9%，同比-1.95pcts。
以實(shí)際行動(dòng)踐行以質(zhì)為先，轉(zhuǎn)型首期交上優(yōu)秀答卷，中長(zhǎng)期路徑亦更為清晰。
今年公司明確提出并踐行以質(zhì)為先，聚焦提升盈利和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，在此背景下：年內(nèi)看，優(yōu)勢(shì)品類資源聚焦，為經(jīng)營(yíng)快速修復(fù)關(guān)鍵。23H1蒙牛領(lǐng)先于行業(yè)快速修復(fù)，主要系20年以來白奶品類本身景氣更優(yōu)，公司順勢(shì)搭建了特侖蘇、精選牧場(chǎng)、基礎(chǔ)白奶的完善產(chǎn)品梯隊(duì)，在特侖蘇本身就長(zhǎng)期占據(jù)高端白奶品類第一、品牌勢(shì)能較強(qiáng)的基礎(chǔ)上，品類資源重點(diǎn)聚焦大白奶品類，實(shí)現(xiàn)外部需求景氣與內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)品類的合力，大白奶整體相應(yīng)實(shí)現(xiàn)翻盤登頂?shù)谝?，而品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化也進(jìn)一步助推毛利率上行。
中長(zhǎng)期看，液奶基本盤以品質(zhì)引領(lǐng)、渠道護(hù)航，有序探索多元化與海外市場(chǎng)。中期公司增長(zhǎng)仍將以液奶為核心，一方面，公司聚焦產(chǎn)品價(jià)值提升、跳出口味內(nèi)卷與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，白奶打造沙漠有機(jī)等差異化，常低溫酸奶強(qiáng)化品質(zhì)與功能性定位；另一方面，持續(xù)推進(jìn)RTM變革，截至23H1常溫奶覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)已超80萬家，并大力發(fā)展新零售渠道，渠道力不斷補(bǔ)齊。此外，公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，品類上奶粉、奶酪持續(xù)培育，并于今年正式進(jìn)軍運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)賽道；海外市場(chǎng)擴(kuò)張則以“品類驅(qū)動(dòng)”，兼具銳度與穩(wěn)健，當(dāng)下以“赤道戰(zhàn)略”加快冰淇淋在東南亞擴(kuò)張，同時(shí)試水奶粉、奶酪等品類。
投資建議：經(jīng)營(yíng)快速修復(fù)，安全邊際充足，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。考慮需求復(fù)蘇疲軟且妙可表現(xiàn)不及預(yù)期，但公司盈利超預(yù)期修復(fù)，預(yù)計(jì)全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（內(nèi)生中個(gè)位數(shù)），OPM有望提升50bp以上，故我們略下修23-25年EPS預(yù)測(cè)至1.52/1.76/2.03元（原預(yù)測(cè)為1.56/1.82/2.11元）。8月以來營(yíng)收表現(xiàn)已在改善，且今年公司持續(xù)回購(gòu)彰顯發(fā)展信心，當(dāng)前23年P(guān)E估值僅16倍，安全邊際充足，給予23年23倍PE及目標(biāo)價(jià)38港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、需求復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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