>> 中信建投-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)液奶銷售穩(wěn)健增長，成本紅利帶動經(jīng)營利潤率提升-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
安雅澤，菅成廣 |
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核心觀點
隨著消費市場回暖，疊加消費者對于營養(yǎng)健康和免疫力提升更加重視，國內(nèi)乳制品消費呈現(xiàn)逐月改善趨勢。上半年公司實現(xiàn)收入511.19億元，同比增長7.12%。在公司高檔產(chǎn)品帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及期內(nèi)原奶價格持續(xù)下行帶來的成本紅利中，公司上半年經(jīng)營利潤率同比提升1.13pcts至6.41%，盈利水平提升明顯。
公司提出的“再創(chuàng)一個新蒙?！蔽迥陸?zhàn)略已來到中期階段。公司持續(xù)推動高檔品牌增長，并推出新品迎合市場需求，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。同時推動工廠、營銷以至全行業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，助力五年戰(zhàn)略達成。
事件
8月30日，公司發(fā)布2023年中期業(yè)績：上半年公司實現(xiàn)收入511.19億元，同比增長7.12%；經(jīng)營利潤32.75億元，同比增長29.94%。受應占聯(lián)營公司收益減少、去年同期其他金融負債公允值收益7.739億元及出售子公司收益2.415億元等因素影響，上半年公司歸母凈利潤30.20億元，同比下降19.48%。
簡評
乳制品消費逐月改善，液態(tài)奶業(yè)務穩(wěn)健增長
隨著消費市場回暖，疊加消費者對于營養(yǎng)健康和免疫力提升更加重視，國內(nèi)乳制品消費呈現(xiàn)逐月改善趨勢。上半年，公司積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌升級、渠道精耕，各經(jīng)營分部持續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。上半年公司實現(xiàn)收入511.19億元，同比增長7.12%。
分事業(yè)部看，上半年公司液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪、其他業(yè)務分別實現(xiàn)對外銷售收入416.40、43.09、18.94、22.56、10.19億元，同比+4.98%、+10.38%、+0.00%、+313.60%、-40.52%。
其中，（1）液態(tài)奶業(yè)務：常溫事業(yè)部穩(wěn)步增長，市場份額進一步提升，持續(xù)推動農(nóng)村市場下沉。特侖蘇、蒙牛母品牌純牛奶銷售繼續(xù)領先行業(yè)增長，實現(xiàn)大白奶市場份額第一，常溫乳飲料銷售亦實現(xiàn)良好增長。鮮奶品類呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，高端品牌每日鮮語雙位數(shù)增長。（2）冰淇淋業(yè)務：冰淇淋行業(yè)市場規(guī)模逐步擴大，公司積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新，推動高質(zhì)量增長，海外業(yè)務亦持續(xù)突破。（3）奶粉業(yè)務：貝拉米經(jīng)銷商和母嬰店數(shù)量同比大幅增加，推動銷售同比快速增長。（4）奶酪業(yè)務：妙可藍多納入蒙牛并表范圍，板塊營收對比去年同期獲得快速增長。
原奶價格下行，帶動經(jīng)營利潤率抬升
上半年，在公司高檔產(chǎn)品帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及期內(nèi)原奶價格持續(xù)下行帶來的成本紅利中，公司毛利率水平有所提升。上半年公司毛利率同比提升1.82pcts至38.40%。為配合戶外消費場景復蘇，上半年公司采用積極的渠道銷售執(zhí)行和推廣策略，疊加妙可藍多并表影響，公司費用率水平有所提升。上半年公司銷售費用率同比提升0.57pcts至27.20%，管理費用率同比提升0.12pcts至4.27%。得益于成本紅利及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司上半年經(jīng)營利潤率同比提升1.13pcts至6.41%，盈利水平提升明顯。
2022年上半年，公司對妙可藍多股東柴銹女士的補償權(quán)產(chǎn)生的金融負債，以公允值計量且其變動計入當期損益，產(chǎn)生其他金融負債公允值收益7.739億元；出售非全資子公司內(nèi)蒙古愛養(yǎng)?？萍加邢薰?，涉及收益2.415億元。去年同期的相關(guān)收入，疊加聯(lián)營公司收益減少等影響，造成公司2023年上半年歸母利潤同比下滑19.48%至30.20億元，歸母凈利率同比降低1.95pcts至5.91%。
持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，助力五年戰(zhàn)略目標
公司提出的“再創(chuàng)一個新蒙?！蔽迥陸?zhàn)略已來到中期階段。公司持續(xù)打造特侖蘇高端品牌，乳飲料推出真果?；ü盗行缕罚蜏仵r奶每日鮮語重點推動4.0鮮奶產(chǎn)品，冰淇淋也持續(xù)推出新品，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升并滿足消費者需求。公司圍繞“綠色、營養(yǎng)、智慧”的三大戰(zhàn)略方向，加大對高質(zhì)量乳制品和營養(yǎng)產(chǎn)品的研究投入，以覆蓋不同品類和消費者需要的產(chǎn)品矩陣，夯實領導地位。同時，推動工廠、營銷以至全行業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，打造消費者至愛的、國際化的、更負責任的、擁有強大文化基因的、數(shù)智化的“FIRST?！?，助力五年戰(zhàn)略達成。
盈利預測：預計2023-2025年公司實現(xiàn)收入1068.46、1190.72、1322.89億元，實現(xiàn)歸母凈利潤62.80、73.63、85.01億元，對應EPS為1.59、1.86、2.15元，對應PE分別為16X、13X、12X。
風險提示：
1、食品安全風險：食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。
2、原奶價格快速上行風險：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預期上行，將影響企業(yè)盈利水平。
3、市場競爭加劇風險：乳制品企業(yè)之間的競爭加劇將導致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
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