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事件：公司近日發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收人民幣925.93億元，同比+5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.03億元，同比+5.5%。其中，22H2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收448.61億元，同比+6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.52億元，同比-25.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22H2營(yíng)收表現(xiàn)平穩(wěn)，多品類持續(xù)增長(zhǎng)。盡管22H2行業(yè)受到疫情影響，公司營(yíng)收仍然實(shí)現(xiàn)同比+6.2%的增長(zhǎng)。分品類看，液態(tài)奶產(chǎn)品營(yíng)收同比+4.1%，表現(xiàn)穩(wěn)??；冰淇淋延續(xù)上半年高增勢(shì)頭，營(yíng)收同比+41.4%；奶粉產(chǎn)品受到出生率下滑和嬰配粉新國(guó)標(biāo)實(shí)施雙重影響，營(yíng)收同比18.1%；其他乳制品營(yíng)收同比+66.5%，主要系Burra Foods并表和奶酪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
　　22H2毛利率下降，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上升超預(yù)期。22H2毛利率為33.9%，同比下降1.6pct，延續(xù)上半年同比下降的趨勢(shì)。從全年的維度看，原奶價(jià)格下降和原材料價(jià)格上漲影響基本相互中和，而酸奶及乳飲料的下滑使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所受損，從而導(dǎo)致毛利率下降。費(fèi)用端看，由于公司提升廣告宣傳效率，22H2銷售費(fèi)用率達(dá)21.4%，同比下降3.7pct；行政費(fèi)用率受可轉(zhuǎn)債股份支付部分的公允價(jià)值攤銷影響，同比上升1.0pct，達(dá)5.5%，從而使得22H2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率大幅提升1.6pct，達(dá)6.5%，22年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升0.4pct，達(dá)5.9%。從歸母凈利潤(rùn)角度看，22H2受其他收入及收益同比下降、聯(lián)營(yíng)公司收益同比下降（我們推測(cè)系現(xiàn)代牧業(yè)22H2盈利下降）和所得稅支出同比提升（主要是遞延所得稅部分提升）的影響，歸母凈利潤(rùn)同比下降25.4%。
　　經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，并表妙可藍(lán)多。2022年，公司基礎(chǔ)白奶、高端奶和鮮奶的增速均達(dá)到雙位數(shù)，特侖蘇有機(jī)奶在有機(jī)品類中位列第一，鮮奶中每日鮮語(yǔ)增速超過(guò)30%，同時(shí)鮮奶實(shí)現(xiàn)連續(xù)2年盈利。營(yíng)銷方面，公司聚焦大型賽事和頂級(jí)明星，如冬奧會(huì)、世界杯、梅西和姆巴佩等，從而提升廣宣費(fèi)用效率。2022年11月底，公司完成對(duì)妙可藍(lán)多股票的要約收購(gòu)，持股比例上升至35%，自2022年11月30日起，妙可藍(lán)多納入蒙牛并表范圍。
　　2023年目標(biāo)穩(wěn)健。在疫情影響逐步減弱和消費(fèi)逐步復(fù)蘇的情況下，公司預(yù)計(jì)2023年?duì)I收端有望收獲中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（不含妙可），毛利率有望在產(chǎn)品折扣下降、原奶成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的三重作用下獲得提升，同時(shí)銷售費(fèi)用率也預(yù)計(jì)同比提升，使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望同比提升30-50個(gè)基點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。