>> 第一上海-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)逆勢堅持高品質(zhì)發(fā)展戰(zhàn)略，2023年有望迎來業(yè)績回溫-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
298KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒煒 |
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盈利能力擴張超預(yù)期：2022年公司收入/凈利潤分別實現(xiàn)人民幣925.9/53.0億元，同比+5.1%/+5.5%，逆勢下全年保持凈收雙增長，其中下半年收入/凈利潤分別為448.7/15.5億元，同比+6.2%/-25.3%。公司全年綜合毛利率35.3%，同比-1.4ppt，預(yù)計主因期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所導(dǎo)致。宏觀壓力環(huán)境下，公司堅定執(zhí)行高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，整體運營能力保持有效提升，全年營銷費用率大幅下降，經(jīng)營利潤率/EBITDA率分別實現(xiàn)5.9%/9.9%，同比+0.4ppt/+0.8ppt。
疫情影響，品類發(fā)展分化：分產(chǎn)品看，期內(nèi)液態(tài)奶/冰淇淋/奶粉/其他產(chǎn)品全年分別實現(xiàn)收入782.7/56.5/38.6/48.1億元，同比+2.3%/+33.3%/-22.0%/+97.3%，其中下半年分別實現(xiàn)386.0/17.5/19.7/25.5億元，同比+4.1%/+41.5%/-18.1%/+66.5%。期內(nèi)液態(tài)奶業(yè)務(wù)因受出行及送禮等消費場景缺失的影響，酸奶及乳飲料等偏休閑品類產(chǎn)品的市場營銷開展受限，但基礎(chǔ)大白奶如特侖蘇、蒙牛純牛奶、每日鮮語鮮牛奶等仍保持強勁增長，低溫業(yè)務(wù)亦持續(xù)領(lǐng)跑市場領(lǐng)先地位。冰淇淋業(yè)務(wù)在產(chǎn)品全線創(chuàng)新升級及全渠道擴張的推動下，全年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，公司通過跨界強強聯(lián)名等方式，品牌影響力正快速擴大。奶粉業(yè)務(wù)受疫情及出生率下降等宏觀因素影響，短期或面臨較大挑戰(zhàn)。期內(nèi)其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模同比翻番，預(yù)計受奶酪業(yè)務(wù)維持高增速、及Burra并表帶動。
消費復(fù)蘇有望刺激業(yè)績改善:疫后考慮到國民健康意識提高，加之乳制品具備補充營養(yǎng)、提升免疫力等天然功效，預(yù)計國內(nèi)人均乳品消費需求仍將呈現(xiàn)長期攀升趨勢。展望2023年，鑒于目前國內(nèi)疫情防控限制已解除，預(yù)計未來隨人員流動及經(jīng)濟環(huán)境的逐漸修復(fù)，公司整體業(yè)務(wù)將逐步回溫。利潤方面，考慮到1）公司高端品牌發(fā)展保持強勁，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計仍有較大改善空間，2）公司堅持高質(zhì)量發(fā)展目標，且隨社會需求提升，預(yù)計未來行業(yè)打折促銷力度將逐漸縮小，3）全國原奶及其它大宗原材料成本呈現(xiàn)逐一回落態(tài)勢，我們預(yù)計今年公司毛利率水平有望攀升。長期看，公司已全面布局各世界級頂級賽事及中國航天的長期合作關(guān)系，隨公司在品牌投資的持續(xù)長線積累，預(yù)計未來品牌積累效益及投放費效比都將實現(xiàn)逐年優(yōu)化。綜上，我們預(yù)計公司未來通過持續(xù)深耕精細化管理戰(zhàn)略，盈利能力有望逐年提高。
目標價44.6港元，維持買入評級:綜上所述，我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)凈利潤61.8/71.6/82.3億元，給予目標價44.6港元，相當(dāng)于23財年盈利預(yù)測的25倍PE，距離當(dāng)前有38.6%的預(yù)期漲幅，維持買入評級。
重要風(fēng)險：1)行業(yè)競爭加?。?)食品安全；3）產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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