>> 東吳證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)2022年報點評：22年業(yè)績符合預期，23年高質(zhì)發(fā)展可期-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
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投資要點
公司發(fā)布2022年年報，業(yè)績符合預期：2022年公司收入925.9億元，同比+5.1%；經(jīng)營利潤54.23億元，同比+11.6%；歸母凈利潤53.03億元，同比+5.5%。2022H2公司收入448.1億元，同比+6.2%；經(jīng)營利潤29.03億元，同比+39%；歸母凈利潤15.52億元，同比-25%。22年經(jīng)營利潤符合預期。
積極控費，經(jīng)營利潤率同比提升：22年公司毛利率/銷售/管理費用率分別為35.3%/24.1%/4.8%，同比-1.4/-2.51/+0.8pct。22H2毛利率/銷售/管理費用率為34%/21%/5.5%，同比-1.2/-3.6/+1.01pct。受奶粉和乳飲料下滑、原輔材料漲價、產(chǎn)能新增導致折攤增加的影響，公司22年毛利率同比下滑；22年管理費用率同比增加主因股權激勵費用率同比+0.55pct至0.61%。公司積極控費下22年經(jīng)營利潤率5.86%，同比+0.4pct。綜合來看，22年公司歸母凈利率5.73%，同比+0.03pct。
22H2液奶加速增長，其他產(chǎn)品高增：22年液奶/冰淇淋/奶粉/其他產(chǎn)品營收782.7/56.5/38.6/48.1億元，同比+2.3%/+33%/-22%/+97%；分部收益分別為57.2/0.26/-15/0.96億元，有效控費下公司液奶收益率同比+0.7pct至7.3%，其中特侖蘇和高端純牛奶增速快于整體，結構升級持續(xù)。22H2液奶/冰淇淋/奶粉/其他產(chǎn)品營收386/17.5/19.7/25.5億元，同比+4.2%/+41%/-18%/+66%。22H2液奶低基數(shù)下加速增長，其他產(chǎn)品收入高增或因22年11月30日起妙可藍多并表。
23年指引穩(wěn)健，有望實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展：根據(jù)公司交流，2023年公司將以高質(zhì)量發(fā)展為目標，成本下降、結構升級、打折減少下公司毛利率有望提升，疊加合理的費率提升，全年OPM有望進一步擴張。從產(chǎn)品結構來看，隨著線下消費逐步復蘇，特侖蘇增速有望繼續(xù)超越公司整體，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。
盈利預測與投資評級：公司23年指引穩(wěn)健，但考慮到消費力復蘇較慢，下調(diào)公司23-25年收入預期至1051/1178/1321億元（此前23-24年預期1109/1238億元），同比+14%/14%/12%，下調(diào)歸母凈利潤預期至62/72/81億元（此前23-24年預期為68.8/79.1億元），同比+16%/17%/13%，對應23-25年PE分別為18/16/14x，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復，宏觀經(jīng)濟下行，競爭格局惡化，原材料價格大幅提升
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