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前言：基于空間格局與成長路徑二維標(biāo)準(zhǔn)篩選汽車輪胎賽道?？臻g：25年國內(nèi)超3800億，CAGR23-25=8%；格局：全球替代加速中，國內(nèi)落后產(chǎn)能出清疊加國際頭部企業(yè)份額下滑。成長路徑：1）價(jià)維度：消費(fèi)屬性驅(qū)動輪胎升級帶動單車價(jià)值量提升；2）量維度：客戶拓展，綁定強(qiáng)勢自主&新勢力。
　　公司概況：國內(nèi)輪胎營收前三，量價(jià)齊升帶動營收快速增長。公司22年?duì)I收達(dá)219億，排名國內(nèi)前三，后續(xù)量價(jià)齊升推動營收穩(wěn)定增長。量維度：22年輪胎銷量4390萬條（+0.6%），CAGR19-22=3.4%；價(jià)維度：輪胎單價(jià)達(dá)459元（+24.4%），CAGR19-22=11.0%。全球化運(yùn)營體系進(jìn)一步鑄就公司核心競爭力。
　　輪胎行業(yè)：大空間賽道下本土廠商全球替代加速進(jìn)行。汽車輪胎屬于大空間穩(wěn)增長賽道。1）空間：當(dāng)前國內(nèi)3000億，預(yù)計(jì)25年國內(nèi)市場空間將超3800億，CAGR22-25=8%。；2）驅(qū)動：①量維度：保有量增長、產(chǎn)量復(fù)蘇驅(qū)動替換和配套市場擴(kuò)張；②價(jià)維度：消費(fèi)屬性帶動輪胎大尺寸化、高性能化、品牌化，帶動單價(jià)提升；3）格局：當(dāng)前本土份額30%，中期40-50%，遠(yuǎn)期將伴隨自主份額提升及品牌成長提至70%+；國內(nèi)落后產(chǎn)能出清疊加國際龍頭企業(yè)份額下滑，本土廠商全球替代加速進(jìn)行。
　　推薦邏輯：技術(shù)革新帶動客戶突破從而實(shí)現(xiàn)品牌向上，短期產(chǎn)能擴(kuò)張疊加成本改善。邏輯1：技術(shù)革新。公司“液體黃金”輪胎產(chǎn)品打破“魔鬼三角”，產(chǎn)品性能全面優(yōu)化，帶動配套客戶突破，從而實(shí)現(xiàn)品牌加速向上；邏輯2：產(chǎn)能擴(kuò)張（越南&柬埔寨）。“雙反”稅率終裁落地，賽輪越南具相對優(yōu)勢，且公司越南&柬埔寨工廠產(chǎn)能釋放搶占市場；邏輯3：成本改善。原材料波動向下疊加海運(yùn)費(fèi)高位回落，將釋放公司盈利能力。
　　投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.3/300.0/341.0億元，對應(yīng)增速+18.4%/+15.7%/+13.7%；歸母凈利潤23.9/30.6/37.1億元，對應(yīng)增速+79.2%/+28.2%/+21.1%。對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16.1X、12.5X、10.3X，首次覆蓋，考慮到輪胎行業(yè)空間穩(wěn)健增長、本土廠商替代全球替代加速、公司客戶突破、品牌向上，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動，新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，下游輪胎應(yīng)用需求不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦的不確定性，品牌塑造不及預(yù)期，行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。