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美味鮮Q3延續(xù)改善，旺季餐飲需求繼續(xù)回暖帶動(dòng)醬油增速環(huán)比加快，雞精雞粉延續(xù)高增，利潤(rùn)端黃豆及包材成本紅利繼續(xù)兌現(xiàn)，疊加費(fèi)用率改善下利潤(rùn)率大幅提升，公司整體受去年Q3計(jì)提考核獎(jiǎng)金影響利潤(rùn)彈性更大。伴隨公司三季報(bào)披露，公司也一同發(fā)布多則聘任高管公告，高管人員任期與公司第十屆董事會(huì)任期一致。我們認(rèn)為，公司全新管理團(tuán)隊(duì)上任將補(bǔ)足短板、鼓舞士氣，持續(xù)釋放改革紅利。我們預(yù)測(cè)2024年美味鮮凈利潤(rùn)8.50億，給予35倍PE，加上公司土地價(jià)值70億，目標(biāo)市值368億，目標(biāo)價(jià)47元，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)39.53/-12.72/4.63億元，同比-0.08%/-403.89%/+14.78%；美味鮮實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)37.90/ 4.74億元，同比+4.21%/+24.07/%。其中，公司單23Q3收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)12.99/1.70/1.67億元，同比-0.38%/+61.35%/+64.10%；美味鮮23Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)12.19/1.59億元，同比+3.86%/ +64.57%，收入利潤(rùn)符合此前預(yù)期。
　　醬油環(huán)比加速，雞精雞粉延續(xù)高增，東部/南部區(qū)域同比轉(zhuǎn)增。公司Q3調(diào)味品收入12.02億元，同比+3.94%，分品類(lèi)看，Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.38/1.59/1.43/1.62億元，同比+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%，旺季餐飲需求繼續(xù)回暖帶動(dòng)醬油增速環(huán)比加快，雞精雞粉延續(xù)高增，食用油仍有一定拖累。分區(qū)域看，Q3東部/南部/中西部/北部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71/5.16/2.72/1.43億元，分別同比+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.16%，東部、南部區(qū)域扭轉(zhuǎn)Q2負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量方面環(huán)比二季度末略增長(zhǎng)4個(gè)至2110個(gè)，1-9月合計(jì)新開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商200個(gè)，凈增經(jīng)銷(xiāo)商107個(gè)。
　　成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，疊加費(fèi)用率改善，利潤(rùn)率大幅提升。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.9%，同比+2.71pcts，其中美味鮮實(shí)現(xiàn)毛利率33.3%，同比+3.77pcts，環(huán)比提升0.61pct，黃豆、紙箱等成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。費(fèi)用端穩(wěn)定改善，Q3美味鮮銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率8.4%/5.0%/3.7%，同比-1.51pcts/-1.09pcts/+0.14pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要系電商費(fèi)用減少，管理費(fèi)用率下降主要系去年同期薪酬福利基數(shù)較高。綜合毛利率提升和費(fèi)用率改善影響，Q3美味鮮實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.04%，同比+4.82pcts，低基數(shù)下利潤(rùn)彈性明顯。
　　高管選聘落地，期待揚(yáng)帆啟航。我們此前深度報(bào)告《中炬高新：凝心聚力，再次起航》中提到，公司董事會(huì)換屆完成后，將市場(chǎng)化選聘專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。而伴隨本次三季報(bào)披露，公司也一同發(fā)布多則聘任高管公告，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書(shū)等職位，高管人員任期與公司第十屆董事會(huì)任期一致。余總和劉總在快消品行業(yè)深耕多年，積累了品牌運(yùn)作和渠道管理的深厚經(jīng)驗(yàn)，林總財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)能力扎實(shí)，陳總兼具并購(gòu)和資本運(yùn)作實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，郭總在公司工作多年具備多項(xiàng)重大資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，公司全新管理團(tuán)隊(duì)上任將補(bǔ)足短板、鼓舞士氣，持續(xù)釋放改革紅利。
　　投資建議：盈利彈性釋放，高管選聘落地，改革步伐更堅(jiān)實(shí)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。美味鮮Q3收入同比+3.86%，旺季餐飲需求繼續(xù)回暖帶動(dòng)醬油增速環(huán)比加快，雞精雞粉延續(xù)高增。利潤(rùn)端黃豆及包材成本紅利繼續(xù)兌現(xiàn)，疊加費(fèi)用率改善下利潤(rùn)率大幅提升。伴隨公司三季報(bào)披露，公司也一同發(fā)布多則聘任高管公告，高管人員任期與公司第十屆董事會(huì)任期一致。我們認(rèn)為，公司全新管理團(tuán)隊(duì)上任將補(bǔ)足短板、鼓舞士氣，持續(xù)釋放改革紅利。我們預(yù)測(cè)2024年美味鮮凈利潤(rùn)8.50億，給予35倍PE，加上公司土地價(jià)值70億，目標(biāo)市值368億，目標(biāo)價(jià)47元，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇等