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港股上周震蕩上行，食品零售、技術(shù)硬件設(shè)備板塊漲幅靠前。上周前四個(gè)交易日港股連續(xù)上漲，周五受到美國(guó)CPI超預(yù)期及隔夜美股及中概股下跌的拖累漲幅有所回吐。恒生指數(shù)上周累計(jì)上漲1.9%，恒生國(guó)企指數(shù)上漲2.4%，恒生科技指數(shù)上漲1.7%。板塊方面，食品零售及技術(shù)硬件設(shè)備漲幅靠前，分別為18.6%、6.3%。
　　分子端：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)回升，港股盈利中樞有望抬升。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)正探底企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)整體呈改善趨勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下后續(xù)將保持一定的韌性，企業(yè)盈利預(yù)期將逐步改善，港股盈利中樞有望抬升。1）CPI小幅回落，PPI持續(xù)改善。后續(xù)來(lái)看，四季度豬肉消費(fèi)步入旺季，支撐豬價(jià)上漲，對(duì)CPI形成支撐。10月國(guó)慶中秋雙節(jié)可能對(duì)非食品項(xiàng)價(jià)格帶來(lái)提振。2）進(jìn)出口跌幅均收窄，貿(mào)易順差擴(kuò)大。出口增速繼續(xù)回升，環(huán)比增速大幅超季節(jié)性，顯示出口開始轉(zhuǎn)向積極，后續(xù)出口將繼續(xù)回暖。3）社融總量超預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)存亮點(diǎn)。地產(chǎn)政策的刺激下，居民部門信貸需求已初步好轉(zhuǎn)，不過(guò)傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯，優(yōu)化效果仍待觀察，且后續(xù)仍有加力空間。當(dāng)前信用周期已在底部，趨勢(shì)回升可能將逐步出現(xiàn)。
　　分母端：美債利率正筑“M”頂，中期流動(dòng)性或?qū)⒏纳啤?）美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期主因兼職人數(shù)大幅上升，結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)走弱跡象。美國(guó)9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)超市場(chǎng)預(yù)期，但數(shù)據(jù)與前期公布的ADP就業(yè)人數(shù)相悖，根本原因是9月的兼職工人占了全部增長(zhǎng)。這意味著9月的強(qiáng)就業(yè)難以保持，結(jié)構(gòu)上已出現(xiàn)走弱跡象。2）美國(guó)9月CPI同比略超預(yù)期，核心CPI小幅回落。分項(xiàng)來(lái)看，房租環(huán)比漲幅回升，汽油燃油價(jià)格有上行壓力。本次核心通脹的主要貢獻(xiàn)為住房，剔除住房后核心通脹同比增速連續(xù)第六個(gè)月回落。美債利率或正筑“M”頂。
　　與A股相比，近期港股表現(xiàn)更好，在近期中資股票價(jià)格震蕩中，更顯韌性。一是在前期8~9月港股情緒“宣泄”更為充分，估值更低；二是美債利率的回落以及中美關(guān)系的改善對(duì)港股影響更大；三是港股恒生科技指數(shù)盈利邊際改善，提供了更為堅(jiān)實(shí)的反彈基礎(chǔ)。
　　四季度投資策略：“三因素”共振看多港股。1）港股反彈買什么？若海外流動(dòng)性邊際改善，關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格，如互聯(lián)網(wǎng)零售、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、汽車以及黃金等品種。2）中長(zhǎng)期繼續(xù)擁抱紅利資產(chǎn)，向確定性要“溢價(jià)”，如通信運(yùn)營(yíng)商、石化和公用事業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；2）美國(guó)核心通脹超預(yù)期。