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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司產(chǎn)壽險(xiǎn)均衡發(fā)展，核心滿足家庭保障服務(wù)以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求；堅(jiān)持基于客戶經(jīng)營(yíng)的壽險(xiǎn)改革，預(yù)計(jì)NBV增長(zhǎng)可持續(xù)，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.78港元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.61倍。我們預(yù)計(jì)公司堅(jiān)持基于客戶經(jīng)營(yíng)的壽險(xiǎn)改革將推動(dòng)公司NBV可持續(xù)增長(zhǎng)，得益于壽險(xiǎn)改革從客戶需求出發(fā)，在渠道端通過隊(duì)伍分層經(jīng)營(yíng)來(lái)匹配差異化的客戶需求，在產(chǎn)品服務(wù)端建立四大服務(wù)體系深度解決客戶四大核心需求，預(yù)計(jì)2023-2025年公司NBV增速分別為20.4%/5.3%/11.9%。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為51.84/62.52/70.82億元人民幣，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.45/0.54/0.62元人民幣。
　　產(chǎn)壽險(xiǎn)均衡發(fā)展，核心滿足家庭保障服務(wù)以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。陽(yáng)光保險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)公司，核心滿足家庭保障服務(wù)以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。1）人身險(xiǎn)是集團(tuán)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)彰顯韌性，主要為公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升長(zhǎng)險(xiǎn)期繳業(yè)務(wù)占比帶來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值率的企穩(wěn)回升；客戶儲(chǔ)蓄需求增長(zhǎng)背景下傳統(tǒng)壽險(xiǎn)占比持續(xù)提升，而躉交業(yè)務(wù)規(guī)模收縮影響下新單有所下滑。2）財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致保費(fèi)增長(zhǎng)波動(dòng)，承保盈利水平趨勢(shì)向好。財(cái)險(xiǎn)中車險(xiǎn)是保費(fèi)主要貢獻(xiàn)來(lái)源，非車險(xiǎn)中保證險(xiǎn)占比持續(xù)下降，意健險(xiǎn)占比有所提升。得益于公司直銷直控渠道占比提升推動(dòng)費(fèi)用水平有所壓降，財(cái)險(xiǎn)承保盈利能力有改善趨勢(shì)，但相較上市同業(yè)綜合成本率仍然偏高。
　　堅(jiān)持基于客戶經(jīng)營(yíng)的壽險(xiǎn)改革，預(yù)計(jì)NBV增長(zhǎng)可持續(xù)。公司堅(jiān)持基于客戶經(jīng)營(yíng)的壽險(xiǎn)改革，推出為家庭客戶提供綜合解決方案的“縱橫”保障計(jì)劃。渠道方面，堅(jiān)定隊(duì)伍分層經(jīng)營(yíng)，精細(xì)化管理各層級(jí)隊(duì)伍，為代理人提供滿足客戶四大需求的能力培養(yǎng)，從而推動(dòng)人均產(chǎn)能穩(wěn)步提升；產(chǎn)服方面，以“縱橫伙伴”戰(zhàn)略計(jì)劃為抓手，提供四大產(chǎn)品服務(wù)體系滿足客戶家庭全生命周期的多維度服務(wù)需求。除了基礎(chǔ)的保險(xiǎn)產(chǎn)品外，公司輕重結(jié)合布局“自有醫(yī)院+?？漆t(yī)院+終端機(jī)構(gòu)”的醫(yī)療服務(wù)模式，以及同步布局養(yǎng)老社區(qū)和居家養(yǎng)老，滿足客戶的醫(yī)養(yǎng)服務(wù)需求。
　　催化劑：客戶儲(chǔ)蓄需求持續(xù)旺盛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品難以滿足客需；車險(xiǎn)費(fèi)用壓降難度增大；利率下行