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近期10年美債收益率急速上行對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生了顯著的沖擊。我們?cè)诮诟顿Y者的溝通中發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的沖擊，有部分投資者將10年美債利率峰值預(yù)期上修至5.0%甚至高更高的水平。與此同時(shí)，市場(chǎng)也似乎出現(xiàn)了一定的恐慌和觀望情緒。
　　回歸到商品定價(jià)的本質(zhì)，供需關(guān)系是決定價(jià)格走向的根本原因，美債也不例外。今年6月初、9月末至10月初的兩段時(shí)間里，美債規(guī)模的加速放量是推高收益率的重要因素。
　　在債務(wù)上限通過后，美國(guó)財(cái)政部通過大量發(fā)債緩解了“囊中羞澀”的窘境。截至2023年9月末，美國(guó)財(cái)政部賬戶余額恢復(fù)至6,800億美元，已經(jīng)超過了新冠疫情前的平均水平?；诋?dāng)前TGA余額水平的考量，美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)度過了大規(guī)?；匮a(bǔ)庫存的階段，未來的發(fā)債節(jié)奏會(huì)趨于常態(tài)化。
　　美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行計(jì)劃相對(duì)確定，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，第四季度美債計(jì)劃凈發(fā)行量已經(jīng)回落至疫情前常態(tài)化水平。這也意味著，在沒有被動(dòng)發(fā)債壓力的情況下，美國(guó)財(cái)政部第四季度“按部就班”發(fā)債大概率不會(huì)對(duì)現(xiàn)有國(guó)債市場(chǎng)供需平衡形成較大擾動(dòng)。
　　綜上所述，從供給端出發(fā)，我們認(rèn)為在美債到期及發(fā)行的高峰期已過、未來暫無邊際增發(fā)壓力的情況下，以10年美債為代表的長(zhǎng)端國(guó)債供需平衡已經(jīng)趨穩(wěn)，利率已經(jīng)尋找到在年內(nèi)的底部區(qū)域。
　　但是中長(zhǎng)期來看，在利息支出增長(zhǎng)，社保、醫(yī)療支出居高不下的預(yù)期下，美債規(guī)模的持續(xù)上行難以避免。這也意味著，美國(guó)財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大仍然是一個(gè)不容忽視的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)事件。