>> 國泰君安-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)2023年上半年業(yè)績基本符合預期；預計經(jīng)營利潤率將持續(xù)改善，重申“買入”-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
807KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
陳思超 |
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重申“買入”。我們預計蒙牛乳業(yè)（“公司”）2022-2025年銷售收入將錄得7%的三年復合年增長率。我們預測2023-2025年的每股盈利將達到人民幣1.47元/人民幣1.70元/人民幣1.98元。我們認為蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營利潤率擴張明顯，主要得益于銷售組合的改善和卓越的運營執(zhí)行力。我們的目標價為32.10港元，乃基于17.5倍2024財年市盈率。
2023年上半年業(yè)績基本符合預期。2023年上半年蒙牛乳業(yè)的銷售收入同比增長7.1%至人民幣511.19億元。股東凈利同比下降19.5%至人民幣30.20億元。若剔除一次性損益項目，股東凈利同比增長4.3%至人民幣31.04億元。
預計液態(tài)奶業(yè)務的銷售結構將進一步升級。按業(yè)務劃分，2023年上半年公司液態(tài)奶/冰淇淋/配方奶粉/奶酪方面的收入分別為人民幣416.40億元/人民幣43.09億元/人民幣18.94億元/人民幣22.56億元，2023年上半年分別同比增長5.0%/10.4%/0.0%/313.6%。奶酪業(yè)務的激增是因為從2022年12月起，公司并表了中國最大的奶酪制造商妙可藍多。液態(tài)奶方面，特侖蘇繼續(xù)錄得兩位數(shù)的同比增長，其夢幻蓋系列在2023年上半年引領國內(nèi)高端有機奶市場。蒙牛產(chǎn)品線成為中國UHT奶細分市場第一。鮮奶細分品類保持強勁增長勢頭，盡管可比基數(shù)相對較高，但2023年上半年每日鮮語仍錄得兩位數(shù)的同比增長。管理層計劃進一步擴大高附加值液態(tài)奶產(chǎn)品的銷售占比，以保持盈利增長。冰淇淋業(yè)務方面，公司在東南亞國家正迅速擴大市場份額，艾雪品牌銷量增長加速，利潤率改善。而配方奶粉和奶酪業(yè)務方面，進一步鞏固其核心品牌的市場份額則仍是公司的首要工作。
我們預測蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營利潤率將在2023-2025年分別同比增加0.6個百分點/0.5個百分點/0.5個百分點。2023年上半年，由于銷售結構改善以及原奶成本下降，毛利率同比上升1.8個百分點至38.4%。由于更主動的廣告營銷和渠道投資，銷售及分銷費用率同比上升0.6個百分點至27.2%。加上并表妙可藍多帶來的正面影響，公司的經(jīng)營利潤率同比增長1.1個百分點至6.4%。展望未來，我們預計自2023年下半年國內(nèi)原奶價格趨穩(wěn)，管理層將繼續(xù)專注于提升營銷費效比和優(yōu)化供應鏈效率，推動盈利能力的逐步改善。
風險：原奶價格超預期波動；國內(nèi)乳制品需求增長較預期疲軟；食品安全問題。
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