>> 第一上海-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)堅定高品質(zhì)發(fā)展戰(zhàn)略，長期盈利改善可期-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 337KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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經(jīng)營層面保持穩(wěn)?。荷习肽旯緦崿F(xiàn)收入人民幣511億元，同比+7.1%，綜合毛利率38.4%，同比+1.8pct，預(yù)計主要由原奶及其它原材料成本下行所致，銷售、行政費用率分別為27.2%/4.3%，同比+0.6/+0.1pct，整體運營能力保持穩(wěn)健。上半年公司應(yīng)占聯(lián)營企業(yè)損益同比-70%至1.1億元，預(yù)計主要為聯(lián)營企業(yè)資產(chǎn)公允價值大幅減值所致。此外，公司期內(nèi)有效稅率為17.4%，同比+5.2pct，主要因去年同期基數(shù)受獲得免稅的其它金融負債公允價值一次性收益影響。最終公司上半年歸母凈利潤為30億元，同比-19.5%，凈利率為5.9%，同比-2pct，若扣除一次性損益項目后，公司凈利潤為31億元，同比+4.3%，利潤率為6.1%，同比-0.1pct。
液態(tài)奶業(yè)務(wù)改善，海外冰品發(fā)展可期：分產(chǎn)品看，期內(nèi)公司液態(tài)奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入416/43/19/23/10億元，同比+5.0%/+10.4%/0%/+313.6%/-40.5%。受社會出行及送禮場景等恢復(fù)的帶動，期內(nèi)液態(tài)奶業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)健增長，預(yù)計其中基礎(chǔ)白奶實現(xiàn)中高單位數(shù)增長，特侖蘇維持雙位數(shù)增速，每日鮮語在去年同期高基數(shù)下依然實現(xiàn)高雙位數(shù)增速，整體大白奶業(yè)務(wù)延續(xù)了結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的趨勢。期內(nèi)冰淇淋業(yè)務(wù)海內(nèi)外發(fā)展略有分化，國內(nèi)整體冰品行業(yè)高基數(shù)下增速有所放緩，但我們預(yù)計公司海外冰品業(yè)務(wù)延續(xù)了強勁擴張的態(tài)勢。我們認為，海外冰品市場未來的發(fā)展空間仍然巨大，公司目前已階段性地在東南亞部分市場完成基本盤布局，未來有望圍繞赤道周邊，在更多常年炎熱地區(qū)的市場加速實現(xiàn)復(fù)制。奶粉業(yè)務(wù)期內(nèi)受出生率下降及行業(yè)去庫存等宏觀壓力影響，同比持平。期內(nèi)奶酪業(yè)務(wù)收入大幅增長，主因受妙可藍多并表影響，整體占總收入比重同比+3.3pct至4.4%，市場份額更進一步。
目標(biāo)價37.9港元，維持買入評級:我們認為，短期宏觀環(huán)境壓力下，公司堅定執(zhí)行高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，著重于整體經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健提高，預(yù)計未來費用管控效率有望逐步提升，疊加國內(nèi)乳制品行業(yè)長期高端化發(fā)展趨勢不變，預(yù)計后續(xù)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力及經(jīng)營現(xiàn)金流均有望持續(xù)改善。綜上，預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)凈利潤57.7/68.1/78.9億元，目標(biāo)價37.9港元，相當(dāng)于24財年盈利預(yù)測20倍PE，距離當(dāng)前有41.3%的預(yù)期漲幅，維持買入評級。
重要風(fēng)險：1)食品安全；2)行業(yè)競爭加劇；3)經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；4）高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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