>> 光大證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)2023年中報點評：收入增勢穩(wěn)健，期待利潤改善-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大?。?/td>
| 501KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：蒙牛乳業(yè)發(fā)布2023年中報，23H1實現營業(yè)收入511.19億元，同比增加7.12%，歸母凈利潤30.20億元，同比減少19.48%?？鄢淮涡該p益項后歸母凈利潤為28.20億元，同比減少26.53%。
白奶增長穩(wěn)健，奶粉業(yè)務有所承壓。分產品看，2023H1液態(tài)奶/奶粉/冰淇淋/奶酪產品/其他乳制品分別實現收入416.40/43.09/18.94/22.56/10.19億元，同比+4.98%/+10.38%/+0.00%/+313.60%/-40.52%。其中奶酪產品收入增速較大，主要系公司于22年12月將妙可藍多納入并表范圍。液態(tài)奶業(yè)務：1）常溫液態(tài)奶增勢良好，產品結構持續(xù)優(yōu)化。特侖蘇產品收入同比保持雙位數增長，有機夢幻蓋系列引領高端品類增長；基礎白奶系列市場份額提升至第一位。2）鮮奶收入實現雙位數增長，已連續(xù)實現盈利。其中每日鮮語收入增速達雙位數，新品小鮮語動銷良好，23H1銷售額達22年全年2倍以上。奶粉業(yè)務：受疫情及出生率影響，奶粉業(yè)務有所承壓。成人粉業(yè)務表現較好，嬰配粉業(yè)務表現相對偏弱。貝拉米經調整后業(yè)績端表現良好。冰淇淋業(yè)務：公司冰淇淋業(yè)務增長積極，其中艾雪業(yè)務收入增長強勁，凈利率實現大幅提升。其他乳制品：奶酪品類整體增勢放緩，但蒙牛+妙可藍多品牌的市場份額進一步提升。
成本下行拉升毛利率，費用投入加大銷售費用率有所提升。毛利端，2023H1公司毛利率為38.4%，同比+1.82Pct；主要系原奶價格持續(xù)下行，拉動整體毛利率提升。費用端，2023H1銷售費用率為27.2%，同比+0.57Pct，主要系公司加大費用宣傳力度，品牌推廣活動有所增加。23H1毛銷差為11.2%，同比+1.25Pct。管理費用率為4.3%，同比+0.12Pct。綜合來看，2023H1公司歸母凈利潤率為5.9%，同比-1.95Pct。展望23年全年，公司注重優(yōu)化渠道布局，聚焦質量發(fā)展，終端動銷逐步恢復下全年營收有望保持穩(wěn)健增長。成本端原奶價格仍處于下行通道，全年毛利率有望提升。原奶供應過剩導致公司23H1噴粉量有所增加，23Q3進入銷售旺季，預計公司23H2噴粉情況有所減少。費用端公司著重改善營銷效率，費用投放有望進一步優(yōu)化，預計公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。
盈利預測、估值與評級：考慮到動銷恢復節(jié)奏有待觀察，下調2023-2025年歸母凈利潤至59.23/68.49/79.46億元（較前次下調8.03%/6.44%/4.25%）。對應2023-2025年EPS為1.50/1.73/2.01元，當前股價對應P/E分別為16/14/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇；原奶價格上漲超預期；食品安全風險。
|
|
