>> 廣發(fā)證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)23H1液奶增長穩(wěn)健，看好龍頭利潤率提升-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 568KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王永鋒，劉景瑜，高鴻 |
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23H1公司收入符合預期，經營利潤率有效提升。蒙牛乳業(yè)23H1收入511.19億元，同比+7.12%，基本符合預期。分產品：23H1液態(tài)奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他收入同比+4.98%/+10.38%/持平/+313.57%（妙可藍多并表貢獻）/-40.52%，其中液奶和冰淇淋增長穩(wěn)健，特侖蘇延續(xù)兩位數(shù)增長；奶粉、奶酪受需求影響短期承壓。利潤端：23H1公司剔除一次性損益后歸母凈利潤31.04億元，同比+4.27%；經營利潤率6.41%，同比+1.13pct，主要得益于毛利率提升。23H1原奶成本下行和產品結構優(yōu)化帶動公司毛利率同比提升+1.82pct至38.40%。上半年公司采用更積極的品牌宣傳策略，23H1銷售費用率同比+0.57pct?，F(xiàn)金流：23H1公司經營活動現(xiàn)金流凈額為34.51億元，同比+96.72%，主要是收入增長以及成本下行、購買商品現(xiàn)金支出下降所致。
旺季臨近需求有望逐步回暖，看好龍頭利潤率提升。展望下半年，預計隨著雙節(jié)旺季臨近，乳制品需求有望逐步回暖，高端白奶、低溫鮮奶等核心品類有望延續(xù)較快增長。利潤端維持經營利潤率提升0.3-0.5pct預期不變，主要源于原奶成本下行和產品結構升級帶動毛利率同比提升。費用方面，考慮到全年品牌投放策略積極，銷售費用率或合理上漲。
盈利預測與投資建議。預計23-25年蒙牛收入為1008.72/1108.08/1210.94億元，同比+8.94%/+9.85%/+9.28%；歸母凈利潤57.84/69.04/79.65億元，同比+9.08%/+19.35%/+15.38%，對應PE估值17/14/12倍。參考公司歷史估值，給予23年20倍PE估值，對應合理價值31.64港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。產品升級不及預期；原材料成本上行；食品安全風險。
如無特殊提示均使用人民幣為貨幣單位，港幣兌人民幣匯率為0.9281
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