>> 西南證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)2023年半年報點(diǎn)評：23H1利潤彈性兌現(xiàn)，高質(zhì)量增長可期-230831
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 1061KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)收入511億元，同比增長7.1%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤32.7億元，同比增長29.9%，符合市場預(yù)期。
液奶逆勢增長，經(jīng)營持續(xù)向好。分品類看，液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入416億元（+5%）、43.1億元（+10.4%）、18.9億元（持平）、22.6億元（+314%）。1）液態(tài)奶：高端產(chǎn)品持續(xù)升級，特侖蘇、每日鮮語在高端奶市場份額保持領(lǐng)先，打造每日鮮酪高端酸奶品牌。特侖蘇+蒙牛母品牌為大白奶份額第一，低溫酸奶保持份額第一。2）冰淇淋：高端產(chǎn)品表現(xiàn)較好，創(chuàng)新能力強(qiáng)，艾雪產(chǎn)品利潤率大幅提升。3）奶粉：已有6款產(chǎn)品通過嬰配粉新國標(biāo)注冊，貝拉米增速亮眼。4）奶酪：妙可藍(lán)多已并表，通過產(chǎn)品創(chuàng)新及消費(fèi)者教育，由兒童零食拓展至成人零食、餐飲場景，蒙牛+妙可藍(lán)多為國內(nèi)奶酪市場份額絕對第一。
毛利率改善將帶動盈利能力提高。1、2023年上半年公司整體毛利率38.4%，同比提升1.8pp，主要由于原奶成本下降、品類結(jié)構(gòu)改善。2、費(fèi)用率方面：銷售及經(jīng)銷費(fèi)用率27.2%，同比增加0.6pp，主要由于線下銷售推廣活動在疫情后恢復(fù)，帶動產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費(fèi)用增加。行政費(fèi)用率4.3%，同比略增，主要由于妙可藍(lán)多并表。上半年經(jīng)營利潤率6.4%，同比提升1.1pp，預(yù)計2023年經(jīng)營利潤率將持續(xù)提高。
強(qiáng)化核心競爭力，“再造一個蒙牛”規(guī)劃可期。1、品牌端：品牌建設(shè)長期主義，蒙牛已成為家喻戶曉的乳制品品牌；公司已成為全球乳業(yè)第8，品牌力持續(xù)提升。2、渠道端：公司持續(xù)推進(jìn)渠道變革，一級經(jīng)銷商下沉至縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，覆蓋2.6萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，鎮(zhèn)村通網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過80萬家；同時基于不同事業(yè)部形成差異化渠道模式，挖掘下沉市場潛力的同時發(fā)力線上及新零售、母嬰店等渠道，加速全渠道布局。3、奶源端：深化實(shí)施2025價值共享戰(zhàn)略，打造奶業(yè)全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，助力打造全球最大的牧業(yè)集團(tuán)。公司已戰(zhàn)略投資富源國際、現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧高科三家大型牧業(yè)集團(tuán)，并與多家大型牧場形成緊密戰(zhàn)略合作，收奶量及品質(zhì)更穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為62.2億元、72.3億元、81.9億元，EPS分別為1.58元、1.83元、2.08元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14倍、12倍、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格持續(xù)上漲風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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