>> 國元證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)2023年中報點評：收入增長穩(wěn)健，液奶韌性強大-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1216KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
公司公告2023年中報。2023H1，公司實現(xiàn)收入511.19億元（+7.12%），歸母凈利30.20億元（-19.48%）。
液態(tài)奶增長穩(wěn)健，冰淇淋持續(xù)雙位數(shù)增長
1）液態(tài)奶增長穩(wěn)健，冰淇淋高基數(shù)下仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長。23H1，公司液態(tài)奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他產品收入分別為416.40/43.09/18.94/22.56/10.19億元，同比+4.98%/+10.38%/+0.00%/+313.60%/-40.52%，奶酪業(yè)務高增主要得益于妙可藍多并表。
2）H1海外收入占比+0.59pct至4.15%。23H1，公司中國大陸/海外地區(qū)收入分別為489.97/21.21億元，同比+6.47%/+24.71%，收入占比分別為95.85%/4.15%；分業(yè)務看，奶酪業(yè)務均在國內，液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、其他產品海外收入占比分別為0.09%、22.47%、18.45%、75.19%，海外收入增速分別為+86.38%、+21.83%、+118.06%、+5.57%，液態(tài)奶（+4.94%）、冰淇淋（+7.45%）國內增速穩(wěn)健，奶粉（-10.91%）、其他產品（-74.40%）國內增速有所下滑。
經營利潤率同增1.13pct，凈利率短暫受非經影響
1）毛利率同比+1.82pct。23H1，公司毛利率為38.40%，同比+1.82pct，主要由于原奶價下降，以及產品結構升級。
2）經營利潤率同比+1.13pct。23H1，受益于毛利率的顯著提升，公司經營利潤率為6.41%，同比+1.13pct。
3）銷售及行政費用率有所上升。23H1，公司歸母凈利率為5.91%，同比-1.95pct，主要由于非經收益減少、費用率增加等影響。23H1，公司銷售/行政費用率分別為27.20%/4.27%，同比+0.57/+0.12pct，銷售費用率增加主要由于公司線下銷售推廣執(zhí)行活動增加，行政費用率增加主要受去年底妙可藍多并表影響。
4）非經收益有所減少。23H1，公司其他收入及收益同比-65.93%至5.03億元，收入占比同比-2.11pct，主要由于22H1出售子公司產生收益2.41億元，以及其他金融負債公允價值變動收益7.74億元導致基數(shù)較高。23H1，公司應占聯(lián)營公司收益同比-70.05%至1.11億元，收入占比同比-0.56pct。
渠道優(yōu)勢領先，新品迭代迅速
1）短期來看：a）白奶結構升級持續(xù)，鮮奶業(yè)務龍頭穩(wěn)固。23H1，公司特侖蘇、蒙牛母品牌純牛奶銷售引領行業(yè)增長，白奶高端化結構持續(xù)升級；鮮奶業(yè)務持續(xù)高速增長，每日鮮語市場份額持續(xù)提升，穩(wěn)居高端鮮奶第一品牌。b）原奶價回落，毛利率有望持續(xù)改善。根據(jù)農業(yè)農村部數(shù)據(jù)，原奶價繼續(xù)回落，截至23/8/25，生鮮乳價格為3.77元/公斤，較22年均價4.16元/公斤下降超9%。
2）中長期來看，公司渠道優(yōu)勢領先，新品迭代迅速，市占率有望進一步提升。
投資建議
公司是中國乳業(yè)領先企業(yè)，液態(tài)奶韌性強大，奶酪等新興板塊快速增長，穩(wěn)步推進“再創(chuàng)一個新蒙?！蔽迥暌?guī)劃。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為60.53/70.48/80.31億元，增速14.14%/16.44%/13.95%，對應9月1日PE分別為16/13/12X（市值952億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、原奶價格波動風險、政策調整風險。
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