>> 招商證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，盈利改善超預期-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
于佳琦,田地 |
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公司上半年內(nèi)生收入增長3%，液態(tài)奶增長5%，主要受益特侖蘇、基礎(chǔ)白奶、每日鮮語帶動，大白奶躍居市場第一。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和成本推動下，公司經(jīng)營利潤率提升1.1pcts，超出市場預期，低溫、鮮奶、冰品等品類盈利也有改善。展望全年，公司繼續(xù)維持收入中高個位數(shù)增長，經(jīng)營利潤率提高50bp的目標，預計下半年經(jīng)營利潤率高基數(shù)下維持平穩(wěn)。我們給予23-24年EPS預測為1.40、1.54元，當前估值對應23年17倍PE，維持“強烈推薦”評級。
23H1收入增長7.1%，經(jīng)營利潤增長29.9%。公司披露2023年半年度業(yè)績，2023年H1實現(xiàn)收入511.19億元，同比增長7.1%，內(nèi)生收入增長3%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤32.75億元，同比增長29.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.20億元，同比下滑19.5%，經(jīng)營利潤率提升幅度超預期，凈利潤下滑主要系去年同期確認一次性金融負債公允價值收益。
白奶品類表現(xiàn)亮眼，高端領(lǐng)域進一步夯實地位。分產(chǎn)品看，H1公司液態(tài)奶同比增長5.0%，主要由銷量增長貢獻，特侖蘇保持高雙位數(shù)增長，基礎(chǔ)白奶中高個位數(shù)增長，大白奶市場份額成為行業(yè)第一，有機夢幻蓋系列高增長保持有機純奶賽道第一。鮮奶上半年也實現(xiàn)正增長，高端鮮奶每日鮮語高基數(shù)下依然實現(xiàn)雙位數(shù)增長，高端產(chǎn)品線占比提升18pcts。白奶類的強勁表現(xiàn)，引領(lǐng)公司上半年液態(tài)奶穩(wěn)健增長。真果粒、酸酸乳等乳飲料上半年創(chuàng)新發(fā)力，同比量利齊升。H1冰淇淋同比增長10.4%，海外市場艾雪保持強勁增長，印尼市場份額第一，菲律賓第二，正式進入越南、泰國、老撾等市場。奶粉同比持平，奶酪妙可藍多并表，收入由5.45億提升至22.56億。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動，多個品類盈利改善。23H1公司實現(xiàn)毛利率38.4%，同比上升1.8pcts，主要受益原奶價格下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。除了成本紅利，液奶中高端白奶特侖蘇、每日鮮語增速都快于整體，低溫鮮奶去年扭虧為盈，今年盈利繼續(xù)增加，低溫酸奶聚焦品類營養(yǎng)價值，盈利雖然低于常溫也在逐年改善，冰淇淋受益產(chǎn)品高端化扭虧為盈。H1公司采取積極的渠道銷售執(zhí)行和推廣策，銷售費用率27.2%，同比上升0.6pct，其中品牌宣傳及營銷費用率10.0%，同比上升0.5pct，管理費用率4.3%，同比增加0.1pct，主要受妙可藍多并表影響。毛利率帶動下，公司H1經(jīng)營利潤率6.4%，同比提升1.1pcts。
投資建議：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，盈利改善超預期，維持“強烈推薦”評級。疫情后白奶需求持續(xù)景氣，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對受益，今年上半年特侖蘇雙數(shù)增長，帶動大白奶躍居品類第一，高端鮮奶每日鮮語繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善也帶動公司經(jīng)營利潤率提升超預期。全年來看，公司繼續(xù)維持收入中高個位數(shù)增長，經(jīng)營利潤率提高50bp的目標，預計下半年經(jīng)營利潤率高基數(shù)下維持平穩(wěn)。長期來看，公司近幾年聚焦細分品類營養(yǎng)價值的挖掘，跳出價格戰(zhàn)，有望助推公司經(jīng)營利潤率穩(wěn)定向上。我們給予23-24年EPS預測為1.40、1.54元，當前估值對應23年17倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新品拓展不及預期，行業(yè)價格戰(zhàn)沖擊
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