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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司為結(jié)構(gòu)性心臟病和神經(jīng)介入領(lǐng)域的頭部企業(yè)，同時(shí)涉足兩大高增長(zhǎng)市場(chǎng)，積極布局國(guó)內(nèi)外協(xié)同研發(fā)新模式，創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲期。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。隨著TAVR商業(yè)化推進(jìn)、神經(jīng)介入重磅產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，公司未來(lái)幾年有望延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為4.75/7.48/10.81億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-3.64/-1.80/0.15億元，參考可比公司估值給予2025年目標(biāo)PS 4.8X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.64元，折合8.33港元。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　迭代布局介入瓣膜產(chǎn)品，把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。介入手段治療心臟瓣膜疾病的臨床重要性不斷提升，2022年國(guó)內(nèi)TAVR植入量約1萬(wàn)臺(tái)，滲透率僅不到1%。老齡化背景下AS/AR患者數(shù)量穩(wěn)步上行，在TAVR適應(yīng)證擴(kuò)充、醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)大以及技術(shù)下沉的機(jī)遇下，國(guó)內(nèi)TAVR市場(chǎng)即將迎來(lái)爆發(fā)。公司迭代布局四代自研TAVR產(chǎn)品，后發(fā)先至，營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)、醫(yī)院覆蓋和植入量快速追趕先發(fā)者，市場(chǎng)份額不斷提升，彰顯強(qiáng)大商業(yè)化能力；BD反流瓣與自研沖擊波系統(tǒng)進(jìn)展順利，有望提供全新治療方案。針對(duì)目前幾乎空白的二、三尖瓣介入市場(chǎng)，公司在研產(chǎn)品性能優(yōu)異、研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，未來(lái)有望率先上市，提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　全面布局神經(jīng)介入三大產(chǎn)品線，創(chuàng)新術(shù)式推動(dòng)下業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。隨著技術(shù)的發(fā)展以及臨床證據(jù)的不斷豐富，神經(jīng)介入手術(shù)逐漸成為治療腦血管疾病的主流方案，近年來(lái)市場(chǎng)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2030年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到371億元。公司現(xiàn)有16款神經(jīng)介入產(chǎn)品，全面覆蓋出血類、缺血類、通路類三大產(chǎn)品線，并推出包括TRUST、BASIS、“零交換”在內(nèi)的創(chuàng)新治療術(shù)式，通過(guò)創(chuàng)新性產(chǎn)品以及差異化的學(xué)術(shù)營(yíng)銷推廣工作，神經(jīng)介入板塊收入快速增長(zhǎng)。未來(lái)在集采的助力下，公司有望繼續(xù)牢牢把握市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)遇，份額不斷提升。
　　催化劑：在研管線取得進(jìn)度，植入量及銷售量超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇