>> 華安證券-沛嘉醫(yī)療-B(09996.HK)創(chuàng)新致遠(yuǎn)，“瓣膜+神介”雙輪驅(qū)動-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚國超 |
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心臟瓣膜賽道持續(xù)高增長，微創(chuàng)趨勢催化介入瓣放量
結(jié)構(gòu)性心臟病賽道是未來十年的黃金賽道，“人口老齡化+微創(chuàng)趨勢”拉動心臟瓣膜介入手術(shù)需求端持續(xù)擴(kuò)張。經(jīng)導(dǎo)管瓣膜置換術(shù)相比原先的外科換瓣手術(shù)，將開胸手術(shù)轉(zhuǎn)化成了血管介入手術(shù)，顛覆了傳統(tǒng)治療格局，納入大量外科手術(shù)高危人群。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，瓣膜介入市場規(guī)模2023-2030 CAGR約45%，2030年市場規(guī)模約400億元。
TAVR賽道后起之秀，“瓣膜+神介”雙輪驅(qū)動
心臟瓣膜和神經(jīng)介入是高增長賽道，公司同時卡位兩大領(lǐng)域，是國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械板塊的頭部參與者之一。公司在瓣膜方面：1）技術(shù)起步，創(chuàng)新致遠(yuǎn)。公司管理層技術(shù)出身比例高，公司在第三代非醛交聯(lián)干瓣技術(shù)、高分子瓣膜技術(shù)及二尖瓣、三尖瓣介入治療獲證進(jìn)度處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2）商業(yè)化推進(jìn)迅速，植入量持續(xù)兌現(xiàn)。公司首款TAVR產(chǎn)品TaurusOne是國內(nèi)第三款經(jīng)股入路TAVR產(chǎn)品，“產(chǎn)品優(yōu)勢+下沉策略”迅速開拓潛在院線市場，產(chǎn)品上市以來植入量及業(yè)績快速兌現(xiàn)，2023年經(jīng)股TAVR國內(nèi)市占率預(yù)計上升至22-25%。公司在神經(jīng)介入方面：3）老產(chǎn)品集中度提升。公司作為國產(chǎn)神經(jīng)介入龍頭之一，國內(nèi)最早實現(xiàn)彈簧圈商業(yè)化，具備先發(fā)優(yōu)勢，吉林彈簧圈集采A組第3中標(biāo)，市場份額有望進(jìn)一步提升至7%以上。4）新產(chǎn)品獲批加速。2022年公司新增獲批4款缺血類產(chǎn)品，有望在今年實現(xiàn)業(yè)績催化，看好今年2款創(chuàng)新產(chǎn)品（熱熔解脫彈簧圈、下一代微導(dǎo)絲）國內(nèi)獲批。我們預(yù)計公司于2023E在瓣膜領(lǐng)域收入同比增長115.8%，在神經(jīng)介入領(lǐng)域收入同比增長50%。
投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別實現(xiàn)4.39億元、6.18億元、8.65億元，同比增長75.0%、40.8%、40.0%，歸母凈虧損4.54億元、3.61億元、2.48億元?？紤]到公司尚未盈利，我們采取可比公司市銷率（PS）均值作為沛嘉醫(yī)療的估值參照：截至2023年6月20日，港股可比公司2023-2025年平均PS為8/6/4倍，我們預(yù)測公司2023-2025年P(guān)S為9/6/5倍。考慮到公司具備較強(qiáng)的研發(fā)實力和商業(yè)化能力，作為“瓣膜+神介”雙重驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新醫(yī)療器械標(biāo)的，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度及商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險、港股估值風(fēng)險。
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