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2022年收入同比增長84%至2.5億人民幣，符合管理層指引及市場預期，年內凈虧損收窄至4.1億人民幣，減虧進度優(yōu)于主要競爭對手。在心臟瓣膜板塊，公司市占率快速提升至14%，且有望在2023年進一步提升。在神經(jīng)介入板塊，利潤率未來或因集采有所承壓，但收入端考慮到公司此前市占率仍較低，集采放量有望充分彌補降價對收入影響，神介業(yè)務整體有望在2023年繼續(xù)維持50+%收入增速。我們維持“買入”評級及目標價14.0港元。
　　2022業(yè)績符合預期，疫情下繼續(xù)減虧：收入2.5億人民幣（+84% YoY），其中：1）瓣膜收入1.1億（+156% YoY），植入量1,200例（+314%YoY）；2）神經(jīng)介入收入1.4億（+52% YoY）。毛利率70.2%（+0.2pctsYoY），符合此前管理層指引。歸母凈虧損4.1億（vs 2021年虧損5.7億），公司在疫情擾動下繼續(xù)減虧，減虧進度優(yōu)于主要競爭對手。
　　心臟瓣膜：市占率進一步提升，2023年植入量有望翻倍。板塊收入1.1億人民幣（+ 156% YoY），全年植入量1,200例（+314% YoY），年內公司市占率快速提升至14%（按經(jīng)股&經(jīng)心尖商業(yè)植入8,689臺算；vs 2021年：4%）。公司指引2023E市占率將進一步提升，預計占行業(yè)經(jīng)股植入量22-25%，我們預測沛嘉全年植入量有望同比增長108%至2,500例（vs SPDBI預測行業(yè)植入量增速55%）。從植入量分布結構看，2022年公司植入量中45-50%來自TAVR年手術量<15臺的新開術式醫(yī)院，相較2021年占比56%有所下降，預計隨著頭部醫(yī)院入院逐步完成，公司植入量分布將逐步向市場結構靠近（2022年35-40%來自新開術式醫(yī)院）。
　　神經(jīng)介入：集采對毛利率或有壓制，但放量有望彌補降價對收入影響。板塊收入1.4億人民幣（+52% YoY），其中出血/缺血/通路產(chǎn)品收入同比增長10%/103%/101%。吉林21省彈簧圈、河南神經(jīng)介入集采將于年內逐步落地執(zhí)行，預計板塊毛利率因集采降價將有所承壓，但考慮到加奇在神經(jīng)介入市場仍僅有中低個位數(shù)市占率，納入集采有望帶來產(chǎn)品銷量迅速提升，公司指引在考慮集采影響下2023E板塊銷售仍將保持50%+同比增速，其中出血板塊有望實現(xiàn)以量換價，集采降價后仍實現(xiàn)同比增長。
　　維持“買入”評級及目標價14.0港元。我們根據(jù)業(yè)績及管理層指引調整預測，預計2023E/24E/25E收入4.2億/6.2億/9.4億元，歸母凈虧損3.4億/2.5億/3,944萬元，維持公司于2026E年盈虧平衡的預測。繼續(xù)采用DCF對公司進行估值，WACC&永續(xù)增長率假設與此前一致（WACC：11x；永續(xù)增長率：3%），維持14.0港元目標價。
　　投資風險：Taurus Elite銷售不及預期；行業(yè)競爭加劇；集采時間早于預期；TAVR滲透率提升不及預期。