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1H23心臟瓣膜/神經(jīng)介入板塊收入同比+107%/76%，其中神經(jīng)介入增速略超預(yù)期。歸母凈虧損人民幣2.1億元（vs 1H22年虧損9199萬元），虧損擴(kuò)大部分因1H23一次性BD費(fèi)用因臨床進(jìn)展同比增加7558萬元。公司TAVR市占率1H23穩(wěn)步提升至17%（按經(jīng)股&經(jīng)心間算），神經(jīng)介入2H23預(yù)計(jì)將繼續(xù)受益于缺血新品放量，且5月起逐步落地的吉林21省彈簧圈集采有望逐步顯現(xiàn)。維持“買入”評級及目標(biāo)價(jià)14.0港元。
　　1H23業(yè)績符合預(yù)期，BD費(fèi)用致虧損有所擴(kuò)大：收入人民幣2.3億元（+89% YoY），其中：1）瓣膜收入1.1億元（+107% YoY），植入量1250例（+163% YoY）；2）神經(jīng)介入收入1.2億元（+76% YoY）。毛利率76.9%（+6.9pcts YoY），其中：1）瓣膜毛利率87.1%（+8.9pctsYoY）；2）神經(jīng)介入毛利率67.6%（+3.9pcts YoY）。歸母凈虧損2.1億元（vs 1H22年虧損9199萬元），虧損擴(kuò)大部分因1H23一次性BD費(fèi)用因臨床進(jìn)展同比增加7558萬元。
　　心臟瓣膜：1H23市占率進(jìn)一步提升，醫(yī)療反腐影響自8月起有所顯現(xiàn)。板塊收入人民幣1.1億元（+ 107% YoY），植入量1250例（+163%YoY）。公司市占率提升至17.3%（按經(jīng)股&經(jīng)心尖商業(yè)植入7200臺算；vs 2022年：14%）。8月植入量受季節(jié)性及醫(yī)療反腐影響，較7月下降約10%，我們預(yù)測沛嘉全年植入量有望同比增長121%至2650臺。預(yù)計(jì)管線近期主要進(jìn)展包括：1）TaurusNXT注冊臨床年內(nèi)完成入組，1H25國內(nèi)獲批；2）HighLife注冊臨床年內(nèi)完成入組，2025國內(nèi)獲批；3）GeminiOne治療中重度或重度DMR適應(yīng)癥2025年國內(nèi)獲批。
　　神經(jīng)介入：新品拉動板塊高增長。板塊收入人民幣1.2億元（+76%YoY），其中出血/缺血/通路產(chǎn)品收入同比+8%/+176%/+90%。缺血產(chǎn)品增長強(qiáng)勁主因去年獲批上市的新品（Syphonet取栓支架、Tethys AS血栓抽吸導(dǎo)管、Fastunnel輸送型球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、Fluxcap球囊導(dǎo)引導(dǎo)管）年內(nèi)放量。吉林21省彈簧圈集采結(jié)果于5月起逐步執(zhí)行，1H23以價(jià)換量仍不明顯，考慮到加奇在神經(jīng)介入市占率僅為中低個(gè)位數(shù)，納入集采有望帶來產(chǎn)品銷量迅速提升，預(yù)計(jì)2H23有望將提速增長。
　　維持“買入”評級及目標(biāo)價(jià)14.0港元。我們預(yù)計(jì)2023E/24E/25E收入人民幣4.8億/7.1億/9.9億元，歸母凈虧損4.4億/2.6億/4203萬元，維持公司于2026E年盈虧平衡的預(yù)測。繼續(xù)采用DCF對公司進(jìn)行估值，WACC&永續(xù)增長率假設(shè)與此前一致（WACC：10.8%；永續(xù)增長率：3%），維持14.0港元目標(biāo)價(jià)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：Taurus Elite銷售不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；集采時(shí)間早于預(yù)期；TAVR滲透率提升不及預(yù)期。