>> 華泰證券-中炬高新(600872)新領(lǐng)導(dǎo)班子到位，期待改革活力迸發(fā)-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 916KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主業(yè)良性增長，扣非凈利率顯著修復(fù)
23Q1-3收入/歸母凈利/扣非凈利39.5/-12.7/4.6億，同比-0.1%/-403.9%/ +14.8%，公司與工業(yè)聯(lián)合的未決訴訟計提預(yù)負債17.5億元，形成虧損；23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利13.0/1.7/1.7億，同比-0.4%/ +61.3%/+64.1%。收入端，主業(yè)穩(wěn)健增長（23Q1-3/Q3美味鮮收入同比+4.2%/+3.8%）；利潤端，Q3成本壓力緩解、費用投放縮減帶動扣非凈利率同比+5.0pct。公司公告聘任余向陽先生為總經(jīng)理，及四位副總分管財務(wù)/營銷/投資/證券事務(wù)，新領(lǐng)導(dǎo)班子多為市場化選聘且在各自領(lǐng)域具多年經(jīng)驗，有望賦予公司改革活力，當前渠道精細化管理/組織架構(gòu)調(diào)整成果有望陸續(xù)體現(xiàn)，市場化改革有望帶動公司進入快速成長階段。預(yù)計23-25年EPS 0.88/1.06/1.28元，參考可比24年均PE 38x，給予24年38x PE，目標價40.28元，上調(diào)至“買入”。
調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，薄弱市場持續(xù)拓展
23Q1-3/Q3美味鮮營收37.9/12.2億，同比+4.2%/+3.8%，公司渠道庫存良性，餐飲端需求在暑期與中秋國慶雙節(jié)的帶動下持續(xù)修復(fù)、占比穩(wěn)步提升；家庭端整體穩(wěn)健，重視健康化品類/復(fù)調(diào)產(chǎn)品的推新。產(chǎn)品端，23Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品收入7.4/1.6/1.4/1.6億，同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，醬油實現(xiàn)穩(wěn)健增長，雞精雞粉受益餐飲修復(fù)持續(xù)放量，食用油因高基數(shù)/價格上漲收入有所下滑；渠道端，截至23Q3末，公司經(jīng)銷商較22年末凈增107名至2110名，中西部區(qū)域凈增36名、北部區(qū)域凈增50名，渠道下沉與精細化管理持續(xù)推進，薄弱市場持續(xù)突破。
成本壓力緩解疊加費效比提升帶動Q3扣非凈利率穩(wěn)步提升
23Q1-3毛利率32.6%，同比+0.9pct（23Q3同比+2.7pct），其中美味鮮23Q1-3毛利率同比+2.0pct，23Q3同比+4.8pct，大豆等價格回落向報表端傳導(dǎo)，成本壓力有所緩解；費用端，23Q1-3公司銷售費用率8.4%，同比-0.1pct（Q3同比-1.0pct），系電商費用及旺季備貨費用有所減少；23Q1-3公司管理費用率6.2%，同比-0.1pct（Q3同比-2.3pct），系22Q3一次性計提的管理人員考核獎金及穩(wěn)崗補貼較多。最終23Q1-3公司錄得扣非歸母凈利率11.7%，同比+1.5pct（23Q3同比+5.0pct至12.8%），顯著修復(fù)。展望未來，公司內(nèi)部改革有望助力費效比提升，盈利能力有望持續(xù)向上修復(fù)。
改革有望激發(fā)增長活力，上調(diào)至“買入”評級
暫不考慮訴訟事件的影響，考慮公司新領(lǐng)導(dǎo)班子到位、改革舉措有望持續(xù)落地，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 0.88/1.06/1.28元（前值0.83/0.95/1.09元），目標價40.28元（前值39.84元），上調(diào)至“買入”。
風(fēng)險提示：競爭加劇、訴訟未決風(fēng)險、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題。
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