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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2023年9月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額39826億元，同比增長(zhǎng)5.50%，較8月同比增速持續(xù)回升，增加0.90pct，已經(jīng)連續(xù)兩月保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要原因可能是國(guó)家擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力的影響。其中，商品零售和餐飲收入分別同比+4.60%/+13.80%。①細(xì)分品類(lèi)：多數(shù)必選品和可選消費(fèi)品同比增速回升。必選品類(lèi)中，糧油食品類(lèi)增速明顯上升、日用品類(lèi)增速有所下降、中西藥類(lèi)增速有所提升。可選品類(lèi)中，飲料類(lèi)、煙酒類(lèi)增速大幅上升；家具類(lèi)、通訊類(lèi)增速有較大回落；化妝品類(lèi)增速明顯回落，金銀珠寶類(lèi)增速略微回升、紡織類(lèi)、石油類(lèi)和汽車(chē)類(lèi)增速持續(xù)回升；體育娛樂(lè)用品類(lèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正增幅較大；家電類(lèi)、建筑類(lèi)跌幅放緩，文化辦公類(lèi)跌幅擴(kuò)大。②網(wǎng)上：線上零售額同比增速持續(xù)小幅回落，1-9月全國(guó)網(wǎng)上零售額累計(jì)同比+11.60%。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)/穿類(lèi)/用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)10.4%/9.6%/8.5%。
　　總體來(lái)看，9月消費(fèi)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，必選品類(lèi)中的糧油食品類(lèi)和中西藥類(lèi)增速上升；可選品類(lèi)中多數(shù)消費(fèi)品增速回升。受去年疫情起伏導(dǎo)致基數(shù)波動(dòng)以及復(fù)蘇節(jié)奏變化的影響，預(yù)計(jì)下半年社零同比增速可能繼續(xù)波動(dòng)，但由于節(jié)假日刺激以及國(guó)家擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，整體將繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，尤其是可選品類(lèi)的復(fù)蘇彈性更大。
　　7月底國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，體現(xiàn)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的呵護(hù)，政策落地和實(shí)施效果逐步顯現(xiàn)。9月底國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于釋放旅游消費(fèi)潛力推動(dòng)旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，需要進(jìn)一步關(guān)注旅游消費(fèi)對(duì)整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇的拉動(dòng)作用。當(dāng)前消費(fèi)板塊處于估值和基金持倉(cāng)低位，且有政策托底，具備安全邊際，若消費(fèi)回暖，板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙修復(fù)。建議關(guān)注：1）食品飲料：食品飲料作為消費(fèi)必選品韌性十足，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。建議關(guān)注高端、次高端白酒、啤酒、乳制品、調(diào)味品、速凍食品等板塊龍頭。2）社會(huì)服務(wù)：受益于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)政策支持，疊加下半年中秋國(guó)慶節(jié)假日，休閑旅游場(chǎng)景修復(fù)，建議關(guān)注餐飲、旅游、景區(qū)、酒店、免稅等板塊。3）大宗消費(fèi)：受益于穩(wěn)定大宗消費(fèi)政策，結(jié)合基建、地產(chǎn)后周期需求，建議關(guān)注家居、家電板塊。4）美護(hù)珠寶：顏值時(shí)代下，美妝、醫(yī)美市場(chǎng)廣闊，珠寶消費(fèi)場(chǎng)景滲透率的提升，高景氣度持續(xù)，建議關(guān)注美妝、醫(yī)美、珠寶板塊龍頭。
　　投資要點(diǎn)：
　　總體：9月社零同比+5.50%，消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)向好。2023年9月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額39826億元，同比+5.50%，較8月增加0.90pcts。①按消費(fèi)類(lèi)型分類(lèi)，餐飲收入增速有所回升，商品零售收入增速持續(xù)上升。9月商品零售同比+4.60%，較8月增速增加0.90pcts；餐飲收入同比+13.80%，較8月增速增加1.40pcts。②按地區(qū)分類(lèi)，城鎮(zhèn)增速有所回升，鄉(xiāng)村增速持平。9月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+5.40%，較8月增速增加1.00pcts；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+6.30%，與8月持平。
　　細(xì)分：必選品類(lèi)中，糧油食品類(lèi)增速明顯上升、日用品類(lèi)增速有所下降、中西藥類(lèi)增速有所提升?？蛇x品類(lèi)中，飲料類(lèi)、煙酒類(lèi)增速大幅上升；家具類(lèi)、通訊類(lèi)增速有較大回落；化妝品類(lèi)增速明顯回落，金銀珠寶類(lèi)增速略微回升、紡織類(lèi)、石油類(lèi)和汽車(chē)類(lèi)增速持續(xù)回升；體育娛樂(lè)用品類(lèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正增幅較大；家電類(lèi)、建筑類(lèi)跌幅放緩，文化辦公類(lèi)跌幅擴(kuò)大。9月份，限額以上單位16類(lèi)商品中，5類(lèi)商品零售額同比增速回落。①必選：限額以上單位糧油食品類(lèi)增速明顯上升、日用品類(lèi)增速有所下降、中西藥類(lèi)增速有所提升，分別同比+8.30%/+0.70%/+4.50%。②可選：限額以上單位飲料類(lèi)、煙酒類(lèi)增速大幅上升，分別同比+8.00%/+23.10%；家具類(lèi)、通訊類(lèi)增速有較大回落，分別同比+0.50%/+0.40%；化妝品類(lèi)增速明顯回落（+1.60%），金銀珠寶類(lèi)略微回升（+7.70%），紡織類(lèi)、石油類(lèi)和汽車(chē)類(lèi)增速持續(xù)回升，分別同比+9.90%/+8.90%/+2.80%；體育娛樂(lè)用品類(lèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正增幅較大，同比+10.7%；家電類(lèi)、建筑類(lèi)跌幅放緩，文化辦公類(lèi)跌幅擴(kuò)大，分別同比-2.30%/-8.20%/-13.60%。
　　網(wǎng)上：線上零售額同比增速放緩。2023年1-9月，全國(guó)網(wǎng)上零售額108198億元，同比+11.60%，較2022年同期增加7.60pcts。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額90435億元，同比增長(zhǎng)8.90%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為26.43%。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)/穿類(lèi)/用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)10.4%/9.6%/8.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。