久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

費(fèi)用管控效果明顯，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　2022年及2023H，公司歸母凈利潤(rùn)分別錄得6.5億元、2.4億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)339%、197%。我們認(rèn)為利潤(rùn)的釋放主要源自費(fèi)用端的改善，尤其是管理費(fèi)用管控明顯。自21年之后，公司通過(guò)人員的優(yōu)勝劣汰、組織的精簡(jiǎn)化，22年管理費(fèi)用較21年下降約8.4億元，公司的管理費(fèi)用率由21年的8.9%降至23H的4.9%，目前處于合理水平，預(yù)計(jì)未來(lái)企穩(wěn)。
　　高端快運(yùn)格局優(yōu)化，價(jià)格戰(zhàn)趨于穩(wěn)定，行業(yè)由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。
　　在京東陸續(xù)收購(gòu)跨越速運(yùn)和德邦后，高端快運(yùn)領(lǐng)域進(jìn)入“順豐系”和“京東系”的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，目前正處于上輪整合后的利潤(rùn)修復(fù)期（順豐的快運(yùn)業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈），預(yù)計(jì)利潤(rùn)優(yōu)化將會(huì)是行業(yè)玩家的首要目標(biāo)，短期內(nèi)不會(huì)掀起激烈的價(jià)格戰(zhàn)。在快遞業(yè)務(wù)中，德邦主要針對(duì)大件快遞業(yè)務(wù)，價(jià)格帶與通達(dá)系等傳統(tǒng)電商快遞企業(yè)有天然差異，受快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響弱。
　　零擔(dān)行業(yè)集中度分散，全網(wǎng)快運(yùn)具備向下（區(qū)域網(wǎng)絡(luò)+專線）整合機(jī)會(huì)。
　　我國(guó)零擔(dān)行業(yè)集中度低（CR10為5.7%，美國(guó)為74%），競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，全網(wǎng)型快運(yùn)具備向區(qū)域型快運(yùn)及專線物流整合的潛力，原因有兩個(gè)：1）制造業(yè)經(jīng)濟(jì)下沉，區(qū)域網(wǎng)絡(luò)及專線物流的單分撥模式受到挑戰(zhàn)，全網(wǎng)型快運(yùn)模式是未來(lái)趨勢(shì);2）傳統(tǒng)制造業(yè)逐漸向柔性生產(chǎn)模式（C2M）演變，SKU多樣化、生產(chǎn)小批量化、制造周期縮短、高頻次運(yùn)貨等特點(diǎn)決定了全網(wǎng)型模式更適合碎片化、多批次訂單的配送需求，看好未來(lái)全網(wǎng)快運(yùn)發(fā)展空間。
　　攜手京東物流，網(wǎng)絡(luò)融合后有望提質(zhì)降本。
　　目前京東物流合計(jì)共持有德邦71.93%的股權(quán)，今年6月德邦更是接手了京東物流83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)，雙方協(xié)同路徑更為清晰。我們認(rèn)為除了京東平臺(tái)可以為德邦進(jìn)行商流導(dǎo)流外，德邦和京東物流網(wǎng)絡(luò)融合后的看點(diǎn)有兩個(gè)：1）接手京東物流轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)后，京東物流會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，德邦收入端會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)；2）德邦可以將多個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心整合為單個(gè)大型轉(zhuǎn)運(yùn)中心，減少分撥次數(shù)，拉直線路，從而在縮短時(shí)效的同時(shí)降低成本，提質(zhì)降本效果可期。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司23-25年總營(yíng)業(yè)收入為345.7/373.9/403.4億元，實(shí)現(xiàn)同比+10.1%/+8.1%/+7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9.06/11.56/14.14億元，對(duì)應(yīng)PE 16.53倍、12.95倍、10.59倍。最終給予24年15.2倍PE，對(duì)應(yīng)175億元市值，當(dāng)前市值為150億元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；快運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；快運(yùn)零擔(dān)行業(yè)增速放緩等。