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>> 華泰證券-科大訊飛(002230)ToG業(yè)務(wù)待恢復(fù),星火將迎重磅升級(jí)-231020
上傳日期:   2023/10/20 大?。?/td>   826KB
格式:   pdf  共6頁(yè) 來(lái)源:   華泰證券
評(píng)級(jí):   買入 作者:   謝春生,郭雅麗
下載權(quán)限:   此報(bào)告為加密報(bào)告,僅限高級(jí)會(huì)員查看
訊飛2023前三季度營(yíng)收同比下滑0.37%,歸母凈利潤(rùn)同比下滑76.36%
  訊飛2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.14億(yoy-0.37%),歸母凈利9936萬(wàn)(yoy-76.36%),扣非凈利-3.24億(yoy-175.97%),經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-11.72億(yoy-15.84%)。鑒于2G業(yè)務(wù)尚無(wú)明顯恢復(fù)跡象以及公司持續(xù)加大大模型投入,我們下調(diào)公司2023-2025年EPS分別為0.39/0.82/1.16元(前值0.46/0.94/1.39元)。鑒于訊飛23年大模型投入較大,且星火大模型升級(jí)及商業(yè)化變現(xiàn)有望加速,參考可比公司2024E平均60xPE(Wind),給予訊飛24E 77.4xPE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.47元(前值75.2元),給予“買入”評(píng)級(jí)。
  受ToG業(yè)務(wù)影響,Q3營(yíng)收環(huán)比下滑,大模型投入加大拖累凈利潤(rùn)
  訊飛Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.72億(yoy+2.89%,qoq-3.67%),歸母凈利2579萬(wàn)(yoy-81.86%,qoq-80.38%),經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.57億(yoy-41.04%,qoq+357.15%)。業(yè)務(wù)方面,Q3單季公司智慧城市、區(qū)域因材施教等ToG業(yè)務(wù)仍未有明顯恢復(fù),Q3收入預(yù)計(jì)延續(xù)下降趨勢(shì);在大模型賦能下,預(yù)計(jì)訊飛ToB業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng),面向ToC的智能硬件如學(xué)習(xí)機(jī)、辦公本、錄音筆等收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。Q3凈利整體下滑幅度較大,主要系公司持續(xù)加大星火大模型的投入所致。23Q3單季訊飛銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)1.11/0.56/1.33pct,毛利率為40.58%,基本保持穩(wěn)定。
  訊飛即將發(fā)布星火大模型V3.0,全面對(duì)標(biāo)ChatGPT,商業(yè)化變現(xiàn)持續(xù)推進(jìn)
  根據(jù)公司公告,訊飛即將于10月24日發(fā)布星火認(rèn)知大模型V3.0,實(shí)現(xiàn)全面對(duì)標(biāo)ChatGPT。同時(shí)升級(jí)代碼能力,發(fā)布醫(yī)療大模型和訊飛曉醫(yī)APP;全新發(fā)布AI答疑輔學(xué)(學(xué)習(xí)機(jī)應(yīng)用)和AI心理咨詢,并與12個(gè)行業(yè)龍頭共同發(fā)布相關(guān)行業(yè)大模型提供生產(chǎn)力工具。明年公司將繼續(xù)加大星火大模型的研發(fā),全面追趕GPT4。在商業(yè)化變現(xiàn)方面,訊飛通過(guò)大模型賦能自有產(chǎn)品如學(xué)習(xí)機(jī)、辦公本、錄音筆后,相關(guān)產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng);面向大型央國(guó)企等B端客戶提供星火一體機(jī),滿足客戶私有化部署需求;向中小開發(fā)者按照云服務(wù)模式提供API調(diào)用,星火大模型的商業(yè)化變現(xiàn)持續(xù)推進(jìn)。
  與華為攜手打造自主可控的AI底層算力,新形勢(shì)下具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)
  訊飛此前即被列入美國(guó)實(shí)體名單,因此自研發(fā)大模型初始,便與華為聯(lián)合攻關(guān)算力國(guó)產(chǎn)化核心難題。8月15日訊飛與華為聯(lián)合重磅發(fā)布星火一體機(jī),單卡性能已經(jīng)可對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100。目前雙方正在進(jìn)一步合作打造面向超大模型訓(xùn)練的國(guó)產(chǎn)算力集群優(yōu)勢(shì)。面對(duì)美國(guó)對(duì)GPU的新一輪限制,我們預(yù)計(jì)以華為昇騰為代表的國(guó)產(chǎn)AI算力需求將大幅提升,訊飛有望憑借與華為合作的先發(fā)優(yōu)勢(shì),在未來(lái)的大模型競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:大模型商業(yè)化變現(xiàn)低于預(yù)期;大模型競(jìng)爭(zhēng)加劇。
  
 
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