>> 華泰證券-科大訊飛(002230)ToG業(yè)務待恢復，星火將迎重磅升級-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 826KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,郭雅麗 |
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訊飛2023前三季度營收同比下滑0.37%，歸母凈利潤同比下滑76.36%
訊飛2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收126.14億（yoy-0.37%），歸母凈利9936萬（yoy-76.36%），扣非凈利-3.24億（yoy-175.97%），經營性凈現(xiàn)金流-11.72億（yoy-15.84%）。鑒于2G業(yè)務尚無明顯恢復跡象以及公司持續(xù)加大大模型投入，我們下調公司2023-2025年EPS分別為0.39/0.82/1.16元（前值0.46/0.94/1.39元）。鑒于訊飛23年大模型投入較大，且星火大模型升級及商業(yè)化變現(xiàn)有望加速，參考可比公司2024E平均60xPE(Wind)，給予訊飛24E 77.4xPE，對應目標價63.47元（前值75.2元），給予“買入”評級。
受ToG業(yè)務影響，Q3營收環(huán)比下滑，大模型投入加大拖累凈利潤
訊飛Q3實現(xiàn)營收47.72億（yoy+2.89%，qoq-3.67%），歸母凈利2579萬（yoy-81.86%，qoq-80.38%），經營性凈現(xiàn)金流3.57億(yoy-41.04%，qoq+357.15%)。業(yè)務方面，Q3單季公司智慧城市、區(qū)域因材施教等ToG業(yè)務仍未有明顯恢復，Q3收入預計延續(xù)下降趨勢；在大模型賦能下，預計訊飛ToB業(yè)務收入穩(wěn)健增長，面向ToC的智能硬件如學習機、辦公本、錄音筆等收入預計實現(xiàn)高增長。Q3凈利整體下滑幅度較大，主要系公司持續(xù)加大星火大模型的投入所致。23Q3單季訊飛銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比變動1.11/0.56/1.33pct，毛利率為40.58%，基本保持穩(wěn)定。
訊飛即將發(fā)布星火大模型V3.0，全面對標ChatGPT，商業(yè)化變現(xiàn)持續(xù)推進
根據公司公告，訊飛即將于10月24日發(fā)布星火認知大模型V3.0，實現(xiàn)全面對標ChatGPT。同時升級代碼能力，發(fā)布醫(yī)療大模型和訊飛曉醫(yī)APP；全新發(fā)布AI答疑輔學（學習機應用）和AI心理咨詢，并與12個行業(yè)龍頭共同發(fā)布相關行業(yè)大模型提供生產力工具。明年公司將繼續(xù)加大星火大模型的研發(fā)，全面追趕GPT4。在商業(yè)化變現(xiàn)方面，訊飛通過大模型賦能自有產品如學習機、辦公本、錄音筆后，相關產品銷量均實現(xiàn)了高速增長；面向大型央國企等B端客戶提供星火一體機，滿足客戶私有化部署需求；向中小開發(fā)者按照云服務模式提供API調用，星火大模型的商業(yè)化變現(xiàn)持續(xù)推進。
與華為攜手打造自主可控的AI底層算力，新形勢下具備先發(fā)優(yōu)勢
訊飛此前即被列入美國實體名單，因此自研發(fā)大模型初始，便與華為聯(lián)合攻關算力國產化核心難題。8月15日訊飛與華為聯(lián)合重磅發(fā)布星火一體機，單卡性能已經可對標英偉達A100。目前雙方正在進一步合作打造面向超大模型訓練的國產算力集群優(yōu)勢。面對美國對GPU的新一輪限制，我們預計以華為昇騰為代表的國產AI算力需求將大幅提升，訊飛有望憑借與華為合作的先發(fā)優(yōu)勢，在未來的大模型競爭中進一步提升競爭力。
風險提示：大模型商業(yè)化變現(xiàn)低于預期；大模型競爭加劇。
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