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訊飛2023前三季度營(yíng)收同比下滑0.37%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑76.36%
　　訊飛2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.14億（yoy-0.37%），歸母凈利9936萬(wàn)（yoy-76.36%），扣非凈利-3.24億（yoy-175.97%），經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-11.72億（yoy-15.84%）。鑒于2G業(yè)務(wù)尚無(wú)明顯恢復(fù)跡象以及公司持續(xù)加大大模型投入，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS分別為0.39/0.82/1.16元（前值0.46/0.94/1.39元）。鑒于訊飛23年大模型投入較大，且星火大模型升級(jí)及商業(yè)化變現(xiàn)有望加速，參考可比公司2024E平均60xPE(Wind)，給予訊飛24E 77.4xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.47元（前值75.2元），給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　受ToG業(yè)務(wù)影響，Q3營(yíng)收環(huán)比下滑，大模型投入加大拖累凈利潤(rùn)
　　訊飛Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.72億（yoy+2.89%，qoq-3.67%），歸母凈利2579萬(wàn)（yoy-81.86%，qoq-80.38%），經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.57億(yoy-41.04%，qoq+357.15%)。業(yè)務(wù)方面，Q3單季公司智慧城市、區(qū)域因材施教等ToG業(yè)務(wù)仍未有明顯恢復(fù)，Q3收入預(yù)計(jì)延續(xù)下降趨勢(shì)；在大模型賦能下，預(yù)計(jì)訊飛ToB業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，面向ToC的智能硬件如學(xué)習(xí)機(jī)、辦公本、錄音筆等收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。Q3凈利整體下滑幅度較大，主要系公司持續(xù)加大星火大模型的投入所致。23Q3單季訊飛銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)1.11/0.56/1.33pct，毛利率為40.58%，基本保持穩(wěn)定。
　　訊飛即將發(fā)布星火大模型V3.0，全面對(duì)標(biāo)ChatGPT，商業(yè)化變現(xiàn)持續(xù)推進(jìn)
　　根據(jù)公司公告，訊飛即將于10月24日發(fā)布星火認(rèn)知大模型V3.0，實(shí)現(xiàn)全面對(duì)標(biāo)ChatGPT。同時(shí)升級(jí)代碼能力，發(fā)布醫(yī)療大模型和訊飛曉醫(yī)APP；全新發(fā)布AI答疑輔學(xué)（學(xué)習(xí)機(jī)應(yīng)用）和AI心理咨詢，并與12個(gè)行業(yè)龍頭共同發(fā)布相關(guān)行業(yè)大模型提供生產(chǎn)力工具。明年公司將繼續(xù)加大星火大模型的研發(fā)，全面追趕GPT4。在商業(yè)化變現(xiàn)方面，訊飛通過(guò)大模型賦能自有產(chǎn)品如學(xué)習(xí)機(jī)、辦公本、錄音筆后，相關(guān)產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)；面向大型央國(guó)企等B端客戶提供星火一體機(jī)，滿足客戶私有化部署需求；向中小開發(fā)者按照云服務(wù)模式提供API調(diào)用，星火大模型的商業(yè)化變現(xiàn)持續(xù)推進(jìn)。
　　與華為攜手打造自主可控的AI底層算力，新形勢(shì)下具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)
　　訊飛此前即被列入美國(guó)實(shí)體名單，因此自研發(fā)大模型初始，便與華為聯(lián)合攻關(guān)算力國(guó)產(chǎn)化核心難題。8月15日訊飛與華為聯(lián)合重磅發(fā)布星火一體機(jī)，單卡性能已經(jīng)可對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100。目前雙方正在進(jìn)一步合作打造面向超大模型訓(xùn)練的國(guó)產(chǎn)算力集群優(yōu)勢(shì)。面對(duì)美國(guó)對(duì)GPU的新一輪限制，我們預(yù)計(jì)以華為昇騰為代表的國(guó)產(chǎn)AI算力需求將大幅提升，訊飛有望憑借與華為合作的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)的大模型競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型商業(yè)化變現(xiàn)低于預(yù)期；大模型競(jìng)爭(zhēng)加劇。