>> 國金證券-科大訊飛(002230)公司深度研究：技術(shù)弄潮，業(yè)務聚焦-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大?。?/td>
| 2600KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孟燦,王倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資邏輯:
公司是人工智能行業(yè)龍頭之一，持續(xù)踐行“頂天立地"戰(zhàn)略，追求核心技術(shù)國際領(lǐng)先、且技術(shù)成果實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應用。因而我們對公司的分析也圍繞公司的技術(shù)進步及應用聚焦兩方面展開。
長期而言，AI技術(shù)進步持續(xù)拓寬公司應用空間。公司自成立以來經(jīng)歷過數(shù)輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新，無論在GMM-HMM架構(gòu)、深度學習還是Transformer架構(gòu)時期均能保持技術(shù)領(lǐng)先，應用場景也從通信場景拓展至教育、醫(yī)療、政法、金融等領(lǐng)域，2009~2022年間營收復合增速達37.2%。在生成式Al快速發(fā)展之時，公司的星火大模型依然能夠憑借著自主可控的人工智能國家隊、成建制的頂尖研發(fā)團隊、豐富的行業(yè)場景及數(shù)據(jù)資源等優(yōu)勢穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊。應用端，除了用星火大模型賦能已有產(chǎn)品之外，公司也啟動了訊飛超腦2030計劃，向機器人、虛擬人應用領(lǐng)域拓展。
中期而言，公司以教育為首的行業(yè)應用采取G-B-C聯(lián)動戰(zhàn)咯，成功經(jīng)驗也有望在其他行業(yè)進行推廣。隨著應用落地場景的成熟，公司業(yè)務線從蓬勃創(chuàng)新期的170多條聚焦至8條主營行業(yè)線，其中教育行業(yè)營收占比最高，2022年達32.7%。教育是公司由G端向C端轉(zhuǎn)型最為成功的行業(yè):在G端先搶占考試制高點，進而發(fā)展B端智慧課堂、考前模擬和C端家庭學習業(yè)務。在星火大模型加持之下，公司C端學習機5月、6月GMV分別同比增長136%和217%。公司的智慧醫(yī)療業(yè)務也通過G端智醫(yī)助理、B端診后管理以及C端健康硬件等方面積極探索G-B-C聯(lián)動發(fā)展的路徑。
短期而言，公司的戰(zhàn)略聚焦使得近年人均效益得到提升。2019年開始，公司進入規(guī)?；瘧寐涞氐腁I 2.0時期，公司將一些非重點行業(yè)下放至開放平臺，其營收占比自2018年的8.6%提升至2022年的14.8%。伴隨著非重點產(chǎn)品線的人員轉(zhuǎn)崗至核心產(chǎn)品線及一線市場，公司人均毛利自2018年的40.4萬元提升至2021年的59.5萬元，人均扣非創(chuàng)利自2018年的2.7萬元提升至2021年的7.7萬元;2022年人均毛利和人均扣非創(chuàng)利有所承壓，主要系2022年部分項目實施交付受到影響、以及供應鏈面臨海外施壓之下的調(diào)整。根據(jù)公司2023年半年報，公司2023年第二季度已經(jīng)走出美國極限施壓之下的影響，重新進入良性發(fā)展軌道。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023~2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入201.0/230.8/271.0億元，同比增長6.8%/14.9%/17.4%;歸母凈利潤7.9/10.6/14.3億元,同比增長39.9%/34.8%/34.7%,對應EPS為0.34/0.46/0.62元。我們采用市銷率法對公司進行估值，選取3家可比公司，給予公司2023年8.3倍PIS估值，目標價71.73元/股。首次覆蓋，給子“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險;Al技術(shù)進步不及預期;國際關(guān)系風險;高管或大股東減持風險。
|
|
