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流量旺季、亞運(yùn)加持DAU和時長預(yù)計(jì)環(huán)比明顯提升：平臺致力于提升內(nèi)容生態(tài)豐富度，通過運(yùn)營活動、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給來改善用戶體驗(yàn)、提升用戶粘性，例如：快手為杭州亞運(yùn)會賽事的持權(quán)轉(zhuǎn)播商、亞運(yùn)會官方指定短視頻分享平臺，亞運(yùn)期間（9/16~10/12）每日觀看亞運(yùn)用戶數(shù)達(dá)2.3億，亞運(yùn)會相關(guān)作品播放量達(dá)到531億；7/14蔡依林在快手直播演唱會，最高同時在線人數(shù)超695萬，24小時累計(jì)觀看量超5.4億。我們預(yù)計(jì)用戶數(shù)維持平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)3Q23的平均DAU yoy+5.6%至3.8億，人均單日時長預(yù)計(jì)環(huán)比提升至127 min左右。
　　電商淡季但平臺扶持商家、優(yōu)化供給，GMV穩(wěn)健增長。三季度并非電商旺季，但平臺繼續(xù)深入產(chǎn)業(yè)帶、扶持優(yōu)質(zhì)商家：例如在莆田召開產(chǎn)業(yè)帶招商大會、推出生鮮產(chǎn)品的產(chǎn)地溯源計(jì)劃等。9月公司發(fā)布了雙11的電商活動政策：此次雙11將投入180億的流量扶持和20億商品補(bǔ)貼，并發(fā)布“扶搖計(jì)劃”針對電商大場進(jìn)行機(jī)制優(yōu)化。3Q23，我們預(yù)計(jì)快手電商GMV同比增長30%至2893億元，電商傭金率有望延續(xù)23上半年的趨勢實(shí)現(xiàn)同比提升，傭金收入預(yù)計(jì)同比增長35%以上（高于GMV增速）。
　　廣告方面，內(nèi)循環(huán)廣告受電商驅(qū)動，外循環(huán)繼續(xù)維持恢復(fù)。內(nèi)循環(huán)廣告收入和電商GMV緊密掛鉤，隨著公司電商生態(tài)的優(yōu)化、電商商業(yè)化產(chǎn)品的完善，商戶的投放意愿有望提升，電商廣告貨幣化率有望同比繼續(xù)提升，3Q23預(yù)計(jì)內(nèi)循環(huán)廣告預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勁增長；外循環(huán)廣告，短劇、小程序等行業(yè)需求較為旺盛，此外3Q22的基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)外循環(huán)廣告收入有望維持同比正增長。我們預(yù)期3Q23公司廣告收入同比增長25.5%至145億元。
　　直播收入增速維持穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司直播收入3Q23同比增長8%至96.2億元。
　　公司3Q23的總收入預(yù)計(jì)yoy+20%至277億元。
　　維持嚴(yán)控ROI的發(fā)展模式，有望維持高盈利能力。公司仍然精細(xì)化地進(jìn)行成本和費(fèi)用的使用：毛利率方面，在直播分成比例穩(wěn)健、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的情況下，3Q23的毛利率預(yù)計(jì)同比提升至50%以上；我們預(yù)計(jì)3Q23銷售費(fèi)用絕對額同比保持下降（約87億元），銷售費(fèi)率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重點(diǎn)區(qū)域的發(fā)展，收入預(yù)計(jì)有望同比提升，虧損金額有望同比縮窄。預(yù)計(jì)公司有望延續(xù)上半年的盈利改善趨勢，3Q23實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤27億元左右（利潤率10%左右），國內(nèi)業(yè)務(wù)有望延續(xù)前兩個季度的趨勢，經(jīng)營利潤及利潤率持續(xù)改善。
　　 AI大模型應(yīng)用落地?？焓?月在其APP內(nèi)開放了“快手AI對話”功能的內(nèi)測（基于快手自研大模型“快意（KwaiYii）”；9月份在APP內(nèi)的短視頻評論區(qū)開始內(nèi)測AI文生圖功能“快手AI玩評”（基于快手自研文生圖大模型“可圖”）。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)收入1124/1327/1550億元（原預(yù)測1128/1332/1556億元），主要由于三季度以來消費(fèi)的恢復(fù)趨勢有所變?nèi)?，因此小幅調(diào)整了收入預(yù)測。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.2xPS估值，合理價值為3,598億CNY/3,923億HKD（匯率0.917），目標(biāo)價90.06港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期