>> 華興證券-快手科技(1024.HK)投資者日亮點(diǎn)摘要：公司最新戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)進(jìn)展-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張譯文,林汝函,季迪英 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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管理層在投資者日上分享了公司的最新戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)進(jìn)展。
管理層強(qiáng)調(diào)了公司在電商領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)地位、廣告錢(qián)包份額的增長(zhǎng)、本地服務(wù)的獨(dú)特用戶(hù)群、以及國(guó)際業(yè)務(wù)的虧損收窄等亮點(diǎn)。
重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；維持目標(biāo)價(jià)81.00港元（較15倍2025年P(guān)/E往回折價(jià)1年）。
此港股通報(bào)告之英文版本于2023年9月22日下午5時(shí)30分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的趙冰（證券分析師登記編號(hào)：S1680519040001）審核。如果您想進(jìn)一步討論本報(bào)告所述觀點(diǎn)，請(qǐng)與您在華興證券的銷(xiāo)售代表聯(lián)系。
我們參加了快手于2023年9月22日舉辦的2023年投資者日，會(huì)上發(fā)言的高管包括程一笑（聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官、電商事業(yè)部負(fù)責(zé)人）、金秉（首席財(cái)務(wù)官）、于越（主站線(xiàn)和社區(qū)科學(xué)線(xiàn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人）、王劍偉（廣告業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人）、笑古（本地業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人）、馬宏彬（國(guó)際化事業(yè)部負(fù)責(zé)人）、于冰（研發(fā)負(fù)責(zé)人）。我們的參會(huì)總結(jié)如下：
平臺(tái)方面：公司的日活用戶(hù)基數(shù)正向4億大關(guān)目標(biāo)邁進(jìn)，每日使用時(shí)長(zhǎng)將穩(wěn)定在120分鐘左右，且隨著用戶(hù)消費(fèi)更廣泛的內(nèi)容和建立更深厚的聯(lián)結(jié)，使用時(shí)長(zhǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)持續(xù)優(yōu)化。
電商方面：截至2023年二季度，公司擁有1.1億月活買(mǎi)家（月活用戶(hù)滲透率為17%）。管理層認(rèn)為月活用戶(hù)滲透率將提升至20%或更高，并認(rèn)為公司的電商業(yè)務(wù)享有優(yōu)勢(shì)地位，因?yàn)槠?0%的電商用戶(hù)來(lái)自三線(xiàn)及以下城市，傳統(tǒng)上這一群體獲得的服務(wù)不足。管理層注意到，這類(lèi)用戶(hù)在尋求具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的同時(shí)，也在逐步消費(fèi)升級(jí)。不僅是直播電商，基于貨架式的電商和短視頻電商成為增勢(shì)迅猛的兩大場(chǎng)景，二季度GMV分別同比增長(zhǎng)60%/124%。廣告方面：公司表示其廣告錢(qián)包份額從2022年二季度的4.7%增加到2023年二季度的5.1%，對(duì)比其整體移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長(zhǎng)份額為10%。針對(duì)外循環(huán)廣告，公司正在挖掘潛在的線(xiàn)索表單廣告（常見(jiàn)于金融、交通、教育板塊）以及下載類(lèi)/激活類(lèi)廣告（游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊）。管理層也看到搜索類(lèi)廣告（日搜索量同比增長(zhǎng)30%）顯露出新的增長(zhǎng)機(jī)遇。
本地服務(wù)：管理層表示，快手的許多用戶(hù)仍然不熟悉到店服務(wù)購(gòu)買(mǎi)，而這一特殊用戶(hù)群與其他平臺(tái)的重疊度較低?？焓痔峁┑降瓯镜胤?wù)以抓住這些未被滿(mǎn)足的需求。其本地服務(wù)覆蓋的城市數(shù)量也從2023年一季度的6個(gè)增加到三季度的16個(gè)，且服務(wù)范圍從到店用餐拓展到了到店綜合。二季度到店GMV是一季度的三倍，而銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占GMV比重環(huán)比下降了三分之一。國(guó)際業(yè)務(wù)方面：快手自3Q22起的關(guān)注點(diǎn)從日活用戶(hù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向盈利能力。其國(guó)際業(yè)務(wù)覆蓋了24個(gè)國(guó)家，總?cè)栈钣脩?hù)超過(guò)6,000萬(wàn)。核心國(guó)家（沙特、埃及、土耳其等）的日活用戶(hù)在今年上半年仍增加了32%，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用卻同比減半。
重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)81.00港元。考慮到四季度對(duì)內(nèi)容和營(yíng)銷(xiāo)的再投資，我們將2023年調(diào)整后每股收益下調(diào)10%。當(dāng)前的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)15倍的2025年P(guān)/E，以15%的比率往回折價(jià)1年（之前為18倍2025年P(guān)/E往回折2年）。風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管趨嚴(yán)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用提高，宏觀環(huán)境帶來(lái)挑戰(zhàn)。
預(yù)測(cè)調(diào)整與估值
我們將2023-25年的收入預(yù)測(cè)小幅下調(diào)1%，以反映直播收入疲軟趨勢(shì)。我們將2023年調(diào)整后凈利潤(rùn)率預(yù)測(cè)下調(diào)69個(gè)基點(diǎn)，以計(jì)入四季度公司對(duì)內(nèi)容和營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)行再投資的影響，我們維持2024-25年利潤(rùn)率預(yù)測(cè)大體不變。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)81.00港元。由于盈利往后滾動(dòng)1年，我們的目標(biāo)價(jià)現(xiàn)基于15倍的2025年P(guān)/E，以15%的比率往回折價(jià)一年（此前為18倍的2025年P(guān)/E往回折價(jià)2年）。我們?nèi)允褂?025年作為估值基準(zhǔn)年，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)快手將在2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性?xún)衾麧?rùn)（見(jiàn)圖表8）。我們的目標(biāo)估值倍數(shù)（15倍2025年P(guān)/E）仍較同業(yè)公司一年期動(dòng)態(tài)市盈率均值（12倍的2024年P(guān)/E，見(jiàn)圖表10）存在約20%的溢價(jià)（不變）。我們認(rèn)為估值倍數(shù)合理，因?yàn)榭焓殖掷m(xù)獲取市場(chǎng)份額（我們注意到用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)正轉(zhuǎn)移至短視頻平臺(tái)）且擁有雙增長(zhǎng)引擎（我們預(yù)計(jì)2023年電商及廣告收入均將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)）。我們的目標(biāo)價(jià)還考慮了404億元人民幣的凈現(xiàn)金。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政府監(jiān)管收緊：近年政府監(jiān)管高度參與到娛樂(lè)行業(yè)中（例如，網(wǎng)游和直播）。對(duì)于內(nèi)容和娛樂(lè)行業(yè)整體監(jiān)管的加強(qiáng)會(huì)對(duì)行業(yè)情緒及供需情況產(chǎn)生負(fù)面影響。
銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)投入超出預(yù)期：若快手為獲客而進(jìn)一步加大對(duì)新業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)投入（正如此前對(duì)快手極速版的投入），則公司可能會(huì)面臨利潤(rùn)擴(kuò)張減緩的風(fēng)險(xiǎn)。
具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境：我們認(rèn)為長(zhǎng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟會(huì)給收入預(yù)期帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩期間，商家尤其是中小企業(yè)往往會(huì)縮減營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，這會(huì)導(dǎo)致快手的廣告收入增長(zhǎng)放緩。這也可能導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的下降，對(duì)快手的電商商品交易總額產(chǎn)生負(fù)面影響。
直播行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)超出預(yù)期：隨著越來(lái)越多的玩家進(jìn)入市場(chǎng)/或現(xiàn)有玩家大舉發(fā)展直播業(yè)務(wù)，快手可能會(huì)需要增加支出以搶占主播，由此導(dǎo)致直播業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。若收入分成增加以及給予主播的簽約獎(jiǎng)勵(lì)增加，公司的盈利水平可能會(huì)受到負(fù)面影響。
高度的盈
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