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 2Q23營收大體符合預期；利潤表現遠超預期。
　　預計2023-25年調整后凈利率上升至7.6%/ 12.0%/ 15.9%。
　　重申“買入”評級，目標價上調至81.00港元（按18倍2025年P/E往回折價兩年）。
　　此港股通報告之英文版本于2023年8月23日上午6時20分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的趙冰（證券分析師登記編號：S1680519040001）審核。如果您想進一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯系。
　　2Q23回顧：快手公告本季營收同比增長28%至277億元人民幣，調整后凈利率提高至9.7%。各板塊營收情況：1）電商業(yè)務GMV（成交總額）同比增長39%至2,650億元人民幣，得益于匹配效率提升（評分系統(tǒng)和全店ROI廣告產品），貨品種類更豐富（品牌GMV占30%）以及需求增長（月活躍付費用戶達到1.1億）；2）在線營銷收入同比增長30%。內循環(huán)廣告增速持續(xù)超過整體廣告業(yè)務增速。同時，外循環(huán)廣告業(yè)務亦錄得正增長。公司表示，品牌廣告同比增長30%，我們預計效果廣告同比增長8%。管理層表示，來自游戲、信息服務、教育和金融的廣告支出也呈現逐季增長；3）直播收入增速放緩至同比16%（行業(yè)整體調整）。利潤率方面：毛利率從1Q23的46.2%增至50.2%。調整后凈利率為9.7%，對比1Q23的0.2%增速迅猛。按區(qū)域劃分，國內非IFRS經營利潤率增至11.1%（對比1Q23為3.9%），海外虧損收窄至7.8億元人民幣（1Q23虧損8.23億元）。
　　健康的生態(tài)系統(tǒng)和原生廣告有利于廣告加載率進一步提升。二季度流量同比增加1%，我們預計下半年將同比下滑3%。然而，管理層表示公司有充足的庫存量（視頻瀏覽量增速超過觀看時長）。同時，健康的生態(tài)系統(tǒng)和原生廣告可幫助快手在維持用戶體驗的前提下提升廣告加載率。我們預計廣告庫存的釋放和eCPM（每千次展示可獲得的廣告收入）的改善將帶來下半年外循環(huán)廣告同比8%的增長。計入內循環(huán)廣告的穩(wěn)健增長，我們預測廣告業(yè)務總收入將同比增長26%。
　　電商業(yè)務：GMV增速穩(wěn)健，貨幣化率逐步增長。我們預計，借助上述東風之力，下半年電商GMV將同比增長32%。同時，我們預測二季度快手的電商貨幣化率為4.1%（2.9%源自閉環(huán)廣告、1.2%源自傭金），較一季度的4.0%小幅提升。我們預計下半年貨幣化率將維持這一水平，且有望在未來數年進一步提高。
　　利潤率：管理層預計2023年毛利率將改善至約50%，得益于收入結構好轉、收入分成率下降、以及寬帶效率提升。管理層指引2023年營銷費用同比保持平穩(wěn)，而日活躍用戶預計增加7%。我們預計三/四季度調整后凈利率為9.4%/ 10.2%。
　　重申“買入”評級，目標價從80.00港元略微上調至81.00港元。我們保持2023-25年營收預測大體不變，并將調整后凈利率預測上調58-306個基點，以反映上述有利因素下毛利率的增長。我們的目標價基于18倍的2025年P/E不變，以15%的比率往回折價兩年。風險提示：監(jiān)管趨嚴，營銷費用增加，宏觀環(huán)境帶來挑戰(zhàn)。