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收入同比增長(zhǎng)28%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)16pct。23Q2，公司營(yíng)業(yè)收入277億元，同比+28%，環(huán)比+10%。毛利率50%，同比+5pct，主要系帶寬服務(wù)器成本、內(nèi)容成本改善。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)指引，公司今年能維持50%左右毛利率。23Q2公司銷售費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用絕對(duì)值為86億元，同比-1%。銷售費(fèi)率31%，同比下降9pct，環(huán)比下降3pct。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)指引，公司23年銷售費(fèi)用絕對(duì)值預(yù)計(jì)與22年持平，我們預(yù)計(jì)公司Q3銷售費(fèi)用同比持平，在Q4會(huì)加大銷售費(fèi)用投放。23Q2公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，為13億元，其中國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)30億元。23Q2公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為26.9億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率9.7%，同比增長(zhǎng)16pct，環(huán)比增長(zhǎng)10pct。
　　日均時(shí)長(zhǎng)同比下滑6%，總流量同比上升2%。23Q2，快手全站MAU 6.7億，同比+15%；DAU 3.76億，同比+8%。公司預(yù)計(jì)23年DAU實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)。本季度快手人均日時(shí)長(zhǎng)為117分鐘，同比-6%，時(shí)長(zhǎng)下降反應(yīng)疫情后自然回落。
　　商業(yè)化：電商、廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1）廣告：23Q2，廣告收入143億元，同比+30%，增長(zhǎng)主要為內(nèi)循環(huán)、品牌廣告驅(qū)動(dòng)，外循環(huán)效果廣告實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司Q3廣告收入增速可達(dá)25%。2）電商：23Q2，其他業(yè)務(wù)（主要為直播電商）收入34億元，同比+61%。GMV2655億元，同比+39%。貨幣化率為1.29%，同比上升0.2pct，提升主要系公司嘗試達(dá)人分銷抽傭。3）直播：23Q2，直播收入100億元，同比+16%。6月份以來(lái)，公司整治直播生態(tài)，疊加去年同期高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)Q3公司直播收入中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，Q4直播收入同比持平。
　　投資建議：利潤(rùn)釋放空間彈性大，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司利潤(rùn)釋放節(jié)奏加快，一方面，公司釋放經(jīng)營(yíng)杠桿，收入持續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)，堅(jiān)持精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，銷售費(fèi)用、海外虧損等方面控制得當(dāng)；另一方面，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)毛利端改善，帶寬成本等進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，公司利潤(rùn)釋放空間彈性大，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)季度業(yè)績(jī)釋放，市場(chǎng)將繼續(xù)確認(rèn)快手作為短視頻平臺(tái)的商業(yè)化變現(xiàn)能力。
　　由于公司成本費(fèi)用控制得當(dāng)，我們上調(diào)利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)81/185/275億元（原預(yù)期50/143/212億元）。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為100/212/321億元（原預(yù)期80/167/249億元）。維持目標(biāo)價(jià)70-93港幣，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。