>> 東方證券-快手-W(01024.HK)快手2Q23點評：電商和廣告超預(yù)期，集團(tuán)層面盈利大幅改善-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 445KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
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流量端：DAU同比穩(wěn)定增長，人均時長有所下降。2Q23快手DAU yoy+8.3%至3.76億，MAU yoy+14.8%至6.73億，用戶數(shù)達(dá)歷史新高；人均單日時長yoy-6.4%至117.2min，公司2Q23總時長同比增長1.3%。截至23/06平臺累計互關(guān)用戶達(dá)到311億對（yoy+50%），2Q23快手日均互動（點贊/評論/轉(zhuǎn)發(fā)等）總量達(dá)80億次。此外，用戶的搜索行為繼續(xù)增加：2Q23快手月均搜索用戶達(dá)4.4億（1Q23為4.2億），日均搜索次數(shù)YoY+30%。我們預(yù)計3Q23進(jìn)入暑期旺季，平臺DAU有望yoy+6%至3.85億。
直播業(yè)務(wù)：收入維持雙位數(shù)增長，基于直播場景的快聘、房產(chǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2Q23直播收入yoy+16.4%（基本和市場預(yù)期增速15.8%一致）。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給增加：2Q23快手合作公會數(shù)同比增長超40%，公會活躍主播數(shù)同比增長超70%。直播是快手多個業(yè)務(wù)的重要基建：2Q23“快聘”業(yè)務(wù)日均簡歷投遞量同比增長290%（日均投遞用戶數(shù)同比超翻倍增長）；“理想家”2Q23的成交額超100億元（1Q23為80億元），覆蓋90多個城市（1Q23為70多個）。我們預(yù)計3Q23直播收入有望維持yoy+8.5%左右的穩(wěn)健增長。
電商：GMV同比增長39%，貨幣化率同比繼續(xù)提升。2Q23電商業(yè)務(wù)GMV yoy+39%（市場一致預(yù)期34%）達(dá)2,655億元，公司“其他服務(wù)”收入（絕大多數(shù)為電商傭金）yoy+62%（超預(yù)期），增速高于電商GMV增速，貨幣化率同比提升。供給方面，2Q23新入駐企業(yè)商家數(shù)同比兩位數(shù)增長，新增品牌數(shù)量同比增長90%，包括快品牌在內(nèi)的品牌商品GMV 2Q23占電商GMV 30%以上；用戶方面，2Q23月活躍買家超過1.1億，MAU滲透率達(dá)到16.3%，平均客單價和月均下單次數(shù)都實現(xiàn)同比增長。泛貨架電商持續(xù)推進(jìn)，全量推廣快手小店買家首頁的新購物商城入口、豐富商品卡供應(yīng)以及探索商品卡內(nèi)容化，2Q23搜索商品GMV同比增長90%。我們預(yù)計，3Q23電商GMV維持同比30%以上的增速。
廣告：內(nèi)循環(huán)高速增長，外循環(huán)逐漸復(fù)蘇，品牌增速環(huán)比提升。2Q23廣告收入yoy+30%（市場一致預(yù)期27%）至143億元。其中，內(nèi)循環(huán)廣告在電商GMV的驅(qū)動下實現(xiàn)強(qiáng)勁增長；外循環(huán)廣告方面，2Q23呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，平臺電商、信息服務(wù)、醫(yī)療、教培等行業(yè)實現(xiàn)環(huán)比增長；品牌廣告2Q23收入同比增長超30%（1Q23增速為20%），增速環(huán)比提升；在用戶搜索行為增長驅(qū)動下，2Q23搜索廣告收入同比翻倍增長（1Q23增速為50%）。我們預(yù)計3Q23內(nèi)循環(huán)廣告增長仍舊受電商GMV驅(qū)動，外循環(huán)廣告持續(xù)復(fù)蘇，公司廣告收入預(yù)計同比增長25%左右。
海外收入持續(xù)增長，虧損同比/環(huán)比繼續(xù)縮窄。核心海外市場的DAU和用戶使用時長繼續(xù)保持同比增長。海外商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)：廣告方面，深耕重點行業(yè)、完善產(chǎn)品功能、拓展品牌廣告資源；直播方面，擴(kuò)大與公會的合作、豐富內(nèi)容供給，核心地區(qū)的付費比例持續(xù)增長。2Q23海外收入4.5億元（同比/環(huán)比增長333%/32%），經(jīng)營虧損縮窄至7.8億元（同比/環(huán)比分別減虧8.3億元/0.4億元）。我們預(yù)計海外業(yè)務(wù)2023全年的經(jīng)營虧損有望縮窄至35億元左右。
2020年以來首個季度實現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正。2Q23毛利率同比提升5.2pp至50.2%，提升幅度超預(yù)期（市場預(yù)期47.4%），其中帶寬服務(wù)器成本持續(xù)優(yōu)化，在流量增長的情況下仍然實現(xiàn)了絕對額同比下降4%，其他成本（內(nèi)容成本為主）下降了33%；銷售費用絕對額同比小幅減少至86億（同期用戶數(shù)、總時長維持增長），銷售費率縮窄至31.1%（2020年以來費率最低的季度）；研發(fā)費用和行政費用絕對額同比小幅縮窄，費率明顯改善。2Q23公司實現(xiàn)凈利潤14.81億元（為2020年以來首次轉(zhuǎn)正）；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤26.94億元（好于市場預(yù)期的14.34億元），利潤率接近10%；實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤30.34億元（好于市場預(yù)期的18.97億元）。我們預(yù)計隨著公司的收入端逐步復(fù)蘇、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司2023全年經(jīng)調(diào)整凈利潤有望實現(xiàn)75億元左右，國內(nèi)經(jīng)營利潤有望實現(xiàn)100億元以上。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)收入1128/1332/1556億元（原預(yù)測1132/1351/1568億），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤75/185/307億元（原預(yù)測47/163/287億元），由于2Q公司利潤超預(yù)期，因此我們調(diào)整了各項收入和各項費用的預(yù)測。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.4xPE估值，公司合理價值為3,834億CNY，折合4,181億HKD（港幣兌人民幣匯率0.917），目標(biāo)價96.00港元/股,對于2023/2024年P(guān)E估值51倍/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示宏觀消費恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，流量增長放緩
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