>> 交銀國際-快手(1024.HK)全年利潤指引上調(diào)，盈利能力逐步釋放；重申買入-230823
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2023年2季度利潤超預(yù)期?？焓?季度總收入277億元人民幣（下同），同比增28%，略好于我們/市場預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈利潤27億元，對比去年同期的13億元虧損，大幅超我們/市場預(yù)期79%/88%，得益于：1）商業(yè)化基建完善強化變現(xiàn)效率，2）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、分成控制等帶動毛利率同/環(huán)比提升5/4個百分點，3）營銷費用占收入比同/環(huán)比降9/3個百分點。管理層上調(diào)全年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期至70-75億元，好于市場預(yù)期。
電商仍為主要變現(xiàn)驅(qū)動。2季度，電商GMV同比增39%，帶動廣告和電商收入超我們預(yù)期2%/3%：1）電商月付費買家1.1億，滲透16% MAU，GMV同比+39%，超我們預(yù)期3%，傭金率同比提升18個基點，受達(dá)人分銷抽傭帶動，環(huán)比持平。2）在線營銷收入增30%，活躍廣告主數(shù)量同比翻倍。內(nèi)循環(huán)廣告占廣告收入超50%，外循環(huán)廣告恢復(fù)同比正增長（+10%）。我們預(yù)計3季度電商GMV同比增30%，傭金率相對穩(wěn)定，泛貨架布局穩(wěn)步推進(jìn)。電商內(nèi)循環(huán)廣告帶動在線營銷收入同比增25%。管理層指引7月外循環(huán)廣告頭部行業(yè)除電商較大促環(huán)比下降外，均維持環(huán)比增長。
下調(diào)直播收入預(yù)期。直播收入2季度同比增長16%，受月ARPPU同比雙位數(shù)增長驅(qū)動，公會活躍主播同比增70%，為長期付費轉(zhuǎn)化及ARPPU奠定基礎(chǔ)。但考慮短期生態(tài)治理，我們預(yù)計下半年直播收入增速放緩，3季度或同比增6%。
估值：基于直播收入調(diào)整，我們微調(diào)2023/24年收入預(yù)測，同時考慮成本費用優(yōu)化快于預(yù)期，上調(diào)凈利潤預(yù)測85%/9%。鑒于長期前景不變，基于10年（2024 -2033年）DCF，維持90港元目標(biāo)價，對應(yīng)2024年2.8倍市銷率及29倍市盈率?；?5倍市盈率及2024年常態(tài)化利潤率15%，我們估算快手最低價值72港元/股，較現(xiàn)價仍有16%上漲空間，重申買入。
風(fēng)險：用戶增長不及預(yù)期，直播電商競爭加劇
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