>> 中信證券-快手-W(01024.HK)2023年二季度業(yè)績前瞻：業(yè)績有望超預(yù)期，廣告和電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大?。?/td>
| 305KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王冠然，任杰，廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們預(yù)計得益于廣告和電商表現(xiàn)強(qiáng)勁，快手23Q2收入增速和利潤表現(xiàn)有望好于預(yù)期。其中用戶增長和粘性保持良好狀態(tài)；廣告業(yè)務(wù)得益于內(nèi)循環(huán)持續(xù)拉動增長，同時外循環(huán)進(jìn)入復(fù)蘇趨勢；電商生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展，期待下半年貨架電商貢獻(xiàn)增量。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，同時有望把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)流量和商業(yè)化收入的持續(xù)增長。我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺生態(tài)和商業(yè)化增長動力，未來毛利率、銷售費(fèi)用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評級。
▍23Q2前瞻：業(yè)績有望好于預(yù)期。收入方面，我們預(yù)計23Q2公司：營收273.59億元，同比+26%；直播/廣告/其他（電商為主）收入分別為100.21/140.88/32.49億元，同比+17%/+28%/+53%；電商GMV為2561.73億元，同比+34%。廣告和電商業(yè)務(wù)有望帶動整體收入增速超預(yù)期。用戶方面，預(yù)計23Q2平臺DAU可達(dá)3.71億，同比+7%。成本費(fèi)用方面，預(yù)計23Q1公司毛利率47.0%，同比+2.0pcts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.0%/4.0%/13.3%，同比-8.4/-0.4/-1.8pcts，毛利率和費(fèi)用率同比持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計公司23Q2有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤17.52億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率6.4%，利潤表現(xiàn)有望好于預(yù)期。
▍預(yù)計23Q2快手平臺DAU達(dá)3.71億，同比+7%，用戶規(guī)模有望保持良好增長。用戶規(guī)模方面，我們預(yù)計23Q2快手平臺DAU可達(dá)3.71億，同比+7%；MAU可達(dá)6.50億，同比+10.8%?；钴S程度方面，我們預(yù)計23Q2快手平臺有望實(shí)現(xiàn)57%左右DAU/MAU和120分鐘左右日均活躍時長水平。得益于豐富內(nèi)容供給和算法等持續(xù)優(yōu)化，用戶增長和粘性保持良好狀態(tài)。公司持續(xù)優(yōu)化平臺的用戶拉新和留存效率，銷售費(fèi)用率得到持續(xù)控制，同時公司在分析師preview會上表示，正向24H2實(shí)現(xiàn)單季度4億DAU目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。
▍預(yù)計23Q2廣告業(yè)務(wù)收入140.88億元，同比+28%，得益于內(nèi)循環(huán)持續(xù)拉動增長，同時外循環(huán)進(jìn)入復(fù)蘇趨勢。電商GMV拉動內(nèi)循環(huán)廣告需求保持高速增長，同時得益于平臺生態(tài)治理向好為商家?guī)砀玫腉MV轉(zhuǎn)化，品牌和中小商家在快手投流意愿更加積極，我們預(yù)計公司下半年內(nèi)循環(huán)廣告業(yè)務(wù)收入有望保持強(qiáng)勁勢頭。本季度公司外循環(huán)廣告收入有望恢復(fù)同比正增長，得益于游戲、網(wǎng)服等線上廣告主對暑期流量節(jié)點(diǎn)加大投放，且公司持續(xù)深耕FMCG、交通、金融、教育等線下傳統(tǒng)廣告主，本季度外循環(huán)廣告投放趨勢有望環(huán)比改善。公司在2023Q1業(yè)績交流會上表示，未來也將注重商業(yè)化流量提效、產(chǎn)品能力建設(shè)和服務(wù)升級等，抓住經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，提升在線廣告收入體量和市占率。
▍預(yù)計23Q2電商GMV有望達(dá)2561.73億元，同比+34%，電商生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展，期待下半年貨架電商貢獻(xiàn)增量。得益于平臺電商生態(tài)持續(xù)向好，商家ROI持續(xù)提升，電商買家滲透率也在持續(xù)提升；同時本季度平臺電商大促整體表現(xiàn)也很突出。我們預(yù)計公司其他收入可達(dá)32.49億元，同比+53%，得益于達(dá)人分銷抽傭帶來的增量。在投資者交流會上公司表示，貨架電商方面，目前進(jìn)展on track，2023Q2已經(jīng)開始更大范圍灰度測試，我們預(yù)計公司在下半年電商生態(tài)和商品體系成熟后會進(jìn)一步推進(jìn)。
▍預(yù)計23Q2直播收入100.21億元，同比+17%，受加強(qiáng)直播生態(tài)治理略低于預(yù)期；海外開源節(jié)流戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，虧損有望持續(xù)收窄。直播業(yè)務(wù)方面6月以來由于平臺加強(qiáng)直播生態(tài)治理，公會和MCN表現(xiàn)略弱于預(yù)期。公司海外開源節(jié)流戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計公司2023Q2海外收入有望同環(huán)比增長，虧損收窄有望好于之前預(yù)期。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長風(fēng)險；短視頻行業(yè)競爭超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈建設(shè)及商品質(zhì)量風(fēng)險。
▍投資建議：我們預(yù)計得益于廣告和電商表現(xiàn)強(qiáng)勁，快手23Q2收入增速和利潤表現(xiàn)有望好于預(yù)期。其中用戶增長和粘性保持良好狀態(tài)；廣告業(yè)務(wù)得益于內(nèi)循環(huán)持續(xù)拉動增長，同時外循環(huán)進(jìn)入復(fù)蘇趨勢；電商生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展，期待下半年貨架電商貢獻(xiàn)增量。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，預(yù)計未來公司毛利率、銷售費(fèi)用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司2023Q2業(yè)績指引和各業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至1142/1333/1535億元（原預(yù)測為1,132/1,321/1,520億元）。參考可比公司估值情況（直播、廣告業(yè)務(wù)參考騰訊、嗶哩嗶哩等可比平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司分別對應(yīng)2023年1-3x PS區(qū)間，電商業(yè)務(wù)參考淘寶、京東、拼多多等可比電商平臺公司對應(yīng)2023年0.15-0.25x P/GMV區(qū)間）及結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)特征，維持公司2023年目標(biāo)價90港元（給予2023年直播業(yè)務(wù)PS 1x，廣告業(yè)務(wù)PS 2x，電商業(yè)務(wù)P/GMV 0.15x），維持“買入”評級。
|
|
