>> 浙商證券-快手(01024.HK)Q2業(yè)績點評報告：電商和廣告超預期，結(jié)構(gòu)改善利潤拔升-230824
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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報告導讀
公司23Q2實現(xiàn)收入277.4億元(YoY +27.9%，QoQ +10.0%)，高于彭博一致預期1.7%，源于電商和廣告業(yè)務增長超預期。經(jīng)調(diào)整凈利潤26.9億元（22Q2虧損13.1億元，23Q1盈利0.42億元），一致預期盈利14.3億元，主要源于毛利水平顯著提升、控費效果超預期、稅收支出遠低于預期。
整體來看，盈利拔升，超一致預期主要是由于：1）外部環(huán)境改善結(jié)合運營效率的持續(xù)提升致營收超預期。2）公司降本增效效果超預期。對此，我們認為，更為本質(zhì)的原因是來自抖音的競爭壓力放緩，這是我們自去年7月提出的一以貫之的核心觀點。即隨著字節(jié)開啟降本增效，短視頻行業(yè)競爭趨緩，快手獲客和留存成本降低，流量增長和控費層面將顯著受益。
我們預計，消費弱復蘇背景下，行業(yè)競爭趨勢未變，有望驅(qū)動公司下半年及全年盈利表現(xiàn)超預期。我們測算，公司2023/24/25年收入分別為1174/1399/1581億元，同比增速24.7%/19.1%/13.1%，經(jīng)調(diào)整歸母利潤分別為87.9/186.2/255.9億元，同比增速-/111.9%/37.5%。根據(jù)SOTP估值法，我們給予快手目標價81.6港元，較當前股價有20.2%空間，維持“買入”評級。
投資要點
流量端：用戶規(guī)模和單用戶時長表現(xiàn)分化
本季度快手DAU達3.76億(YoY +8.3%，QoQ +0.5%)，高于彭博一致預期1.0%。MAU達6.73億(YoY +14.8%，QoQ +2.9%)，高于彭博一致預期3.9%。
DAU和MAU超預期源于：1）內(nèi)容供給豐富和推薦算法持續(xù)優(yōu)化，用戶體驗有較高保障；2）平臺治理效果顯現(xiàn)，有效平衡體驗和商業(yè)化；3）字節(jié)降本增效戰(zhàn)略下，競爭趨緩，而快手在內(nèi)容運營上維持積極投放的態(tài)勢。
單DAU人均使用時長117.2分鐘(YoY -6.4%，QoQ -7.6%)，主要受：1）用戶高增的稀釋作用，2）用戶結(jié)構(gòu)變化影響，主要體現(xiàn)在極速版的規(guī)模增長快于快手整體流量大盤，根據(jù)QM，4/5/6月快手APPMAU同比+18.2%/22.2%/15.4%，快手極速版MAU同比+26.8%/+29.3%/+23.0%，3）復產(chǎn)復工影響。
截至目前，公司已于暑期推出一系列內(nèi)容運營活動：上新超50款短劇、舉辦蔡依林線上音樂會、成為杭州亞運會點播特權(quán)轉(zhuǎn)播商，有望推動流量端實現(xiàn)健康增長。我們預計，23年底快手DAU有望達3.81億，MAU升至6.98億，單DAU人均使用時長維持在125分鐘左右。
營收端：外部修復疊加內(nèi)部運營提效，電商和廣告超預期
本季度公司實現(xiàn)收入277.4億元(YoY +27.9%，QoQ +10.0%)，高于彭博一致預期1.7%，主要源于電商和廣告業(yè)務增長超預期。
分業(yè)務：
廣告：收入143.5億元(YoY +30.4%，QoQ +9.46%)，高于一致預期2.46%。本季度增長主要由內(nèi)循環(huán)驅(qū)動，內(nèi)循環(huán)增速超電商GMV增速。
內(nèi)循環(huán)：我們看到，本季度商家投放顯著修復，活躍廣告主數(shù)量同比接近翻倍增長，疊加電商大促影響帶動收入高增。進一步源于平臺生態(tài)治理、基建優(yōu)化和分層服務提升投放效率，顯著提升商家投放ROI。內(nèi)循環(huán)：主要由電商GMV高增，以及平臺生態(tài)治理帶來的GMV轉(zhuǎn)化率的提升驅(qū)動。品牌商家開設(shè)旗艦店并自播，中小商家亦受益于更優(yōu)的生態(tài)和更高的投放效率，投放廣告的意愿提升，內(nèi)循環(huán)下半年有望保持相對強勁的增長勢頭。
外循環(huán)：外循環(huán)實現(xiàn)同比正增長，主要驅(qū)動因素包括：1）消費復蘇，2）游戲和電商等品類客戶季節(jié)性投放需求，3）繼續(xù)開拓快消、交通、金融、教育等市場，優(yōu)化基建和產(chǎn)品方案帶來的一定增益。預計公司Q3仍將持續(xù)受益于游戲行業(yè)的新品集中推介，重點關(guān)注小程序及小游戲的貢獻。
電商：收入34.3億元(YoY +61.4%，QoQ +21.2%)，高于一致預期5.7%。
GMV 2654.6億元(YoY +38.9%，QoQ +18.1%)，高于一致預期2.1%；
變現(xiàn)率為1.29% (YoY +0.18pct，QoQ +0.03ct)，高于一致預期0.03pct。
GMV高于預期主要得益于產(chǎn)品、算法、商家賦能持續(xù)優(yōu)化，平臺競爭力增強，市占率進一步提升，平臺從而可借助下沉稟賦搶先收割宏觀弱復蘇階段紅利，月活躍買家數(shù)、平均客單價和月均下單次數(shù)均實現(xiàn)同比增長。
公司繼續(xù)發(fā)力：1、品牌電商，借助達人體系等提升品牌轉(zhuǎn)化效率，品牌電商GMV同比增長超30%；2、泛貨架和搜索電商方面，產(chǎn)品側(cè)保持較快迭代節(jié)奏，搜索電商GMV同比增長超90%。本期電商收入增速優(yōu)于GMV增速，預計主要源于達人分銷抽傭的增量。Q2貨架電商按計劃推進，進入大范圍灰度測試，通過個人主頁即可點擊進入快手小店，將在2H配合電商生態(tài)建設(shè)進度擇機上線。
直播：收入99.7億元(YoY +16.4%，QoQ +7.3%)，高于一致預期0.5%。
公司通過與工會加強合作等方式提高直播內(nèi)容質(zhì)量，但相關(guān)受益部分被宏觀壓力抵消?？炱负屠硐爰倚聵I(yè)務運營數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，創(chuàng)收量級仍較小。
分地區(qū)：
國內(nèi)：收入273.0億元(YoY +26.4%，QoQ +17.8%)，實現(xiàn)經(jīng)營利潤30.3億元(22Q2虧損16.1億元，23Q1盈利9.6億元)。
海外：收入4.47億元(YoY
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