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23Q2快手業(yè)績強(qiáng)勁超預(yù)期，上市以來首次實(shí)現(xiàn)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下集團(tuán)盈利。用戶規(guī)模保持增長，獲取和留存成本持續(xù)優(yōu)化。電商GMV和收入表現(xiàn)好于預(yù)期，電商生態(tài)建設(shè)持續(xù)向好展露成效。廣告方面，電商強(qiáng)勁拉動(dòng)內(nèi)循環(huán)廣告增長，外循環(huán)廣告恢復(fù)同比增長。公司商業(yè)化拓展和降本增效持續(xù)推進(jìn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)和平臺(tái)流量保持良好增長，同時(shí)盈利能力持續(xù)優(yōu)化。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺(tái)，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，同時(shí)有望把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)流量和商業(yè)化收入的持續(xù)增長。我們看好公司降本增效戰(zhàn)略的推進(jìn)以及平臺(tái)生態(tài)和商業(yè)化的增長動(dòng)力，未來毛利率、銷售費(fèi)用率和凈虧損率也有望持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q2業(yè)績概覽：業(yè)績強(qiáng)勁超預(yù)期。公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收277.44億元（vs我們此前預(yù)測273.59億元），YoY+27.9%，QoQ+10.0%。23Q2毛利率50.2%（vs我們此前預(yù)測47.0%），YoY+5.2pcts，QoQ+3.8pcts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率31.1%/3.4%/11.4% （ vs我們此前預(yù)測32.0%/4.0%/13.3% ），YoY-10.4/-0.5/-5.1pcts，QoQ+0.2/-0.0/-0.6pct，公司毛利率和費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。公司23Q2凈利潤14.81億元，上市以來首次實(shí)現(xiàn)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下集團(tuán)盈利；經(jīng)調(diào)整凈利潤26.94億元，經(jīng)調(diào)整凈利率9.7%（vs我們此前預(yù)測17.52億元/6.4%），經(jīng)調(diào)整凈利率YoY+15.8pcts，QoQ+9.5pcts。其中扣除海外業(yè)務(wù)和未分?jǐn)傢?xiàng)目（包括SBC、其他收入、其他收益凈額等），公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營利潤30.34億元，國內(nèi)分部經(jīng)調(diào)整后凈利率達(dá)11.1%，利潤水平進(jìn)一步優(yōu)化并超預(yù)期。
　　▍用戶：用戶規(guī)模保持增長，獲取和留存成本持續(xù)優(yōu)化。用戶規(guī)模方面，23Q2公司DAU達(dá)3.76億（vs我們此前預(yù)測3.71億），YoY+8.3%，QoQ+0.5%；MAU達(dá)6.73億（vs我們此前預(yù)測6.50億），YoY+14.8%，QoQ+2.9%。用戶粘性方面，23Q2平臺(tái)實(shí)現(xiàn)55.8%的DAU/MAU水平和117.2分鐘的DAU日均使用時(shí)長。用戶規(guī)模保持穩(wěn)健增長，雖然時(shí)長受后疫情時(shí)代用戶線上時(shí)間重新分配以及Q2相對(duì)淡季的影響略有下滑，但平臺(tái)整體流量（DAU*時(shí)長）仍取得同比增長。同時(shí)平臺(tái)通過技術(shù)、運(yùn)營手段以及優(yōu)質(zhì)原生內(nèi)容促進(jìn)用戶獲取和留存成本同環(huán)比均得到優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)快手未來有望保持良好的用戶規(guī)模和粘性增長，以及持續(xù)優(yōu)化的用戶獲取和維系效率。
　　▍廣告：電商強(qiáng)勁拉動(dòng)內(nèi)循環(huán)廣告增長，外循環(huán)廣告恢復(fù)同比增長。23Q2公司廣告業(yè)務(wù)營收143.47億元（vs我們此前預(yù)測140.88億元），YoY+30.4%，QoQ+9.8%。其中內(nèi)循環(huán)廣告保持強(qiáng)勁增長，主要得益于電商GMV強(qiáng)增長拉動(dòng)，以及產(chǎn)品能力建設(shè)如全站推廣提升了快手電商綜合鏈路轉(zhuǎn)化效率，帶來商家ROI提升并拉動(dòng)商家投放意愿。外循環(huán)廣告實(shí)現(xiàn)了同比恢復(fù)正增長，其中平臺(tái)電商、信息服務(wù)、醫(yī)療、教培等行業(yè)錄得環(huán)比增長，同時(shí)快手進(jìn)一步提升外循環(huán)廣告產(chǎn)品能力，如原生廣告在保證用戶體驗(yàn)的同時(shí)帶來更高的ROI，并有望提升平臺(tái)開放更多廣告位的潛力等。我們預(yù)計(jì)快手內(nèi)、外循環(huán)廣告有望保持良好增長態(tài)勢。
　　▍電商：GMV和收入表現(xiàn)好于預(yù)期，電商生態(tài)建設(shè)持續(xù)向好展露成效。23Q2公司電商GMV達(dá)2654.56億元（vs我們此前預(yù)測2561.73億元），YoY+38.9%，QoQ+18.1%；其他收入達(dá)34.29億元（vs我們此前預(yù)測32.49億元），YoY+61.5%，QoQ+21.0%，take rate達(dá)1.29%。公司電商表現(xiàn)好于預(yù)期，GMV增長主要得益于平臺(tái)電商生態(tài)建設(shè)持續(xù)向好和618平臺(tái)大促表現(xiàn)突出，收入增長還得益于達(dá)人分銷抽傭的拉動(dòng)。供給端，23Q2平臺(tái)新入駐商家數(shù)量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，新增品牌數(shù)量同比增長90%；需求端23Q2平臺(tái)月活躍買家數(shù)超1.1億人，平均客單價(jià)和月均下單次數(shù)實(shí)現(xiàn)同比增長。此外，泛貨架電商持續(xù)發(fā)力，未來將不斷迭代并貢獻(xiàn)電商增量。我們認(rèn)為快手的活躍買家數(shù)和GMV規(guī)模在長期仍有可觀挖掘空間。
　　▍直播：直播收入保持良好增長，創(chuàng)新“直播+”服務(wù)持續(xù)拓展。23Q2直播業(yè)務(wù)營收99.68億元（vs我們此前預(yù)測100.21億元），YoY+16.4%，QoQ+7.0%，其中直播月度付費(fèi)用戶平均收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，合作工會(huì)數(shù)量同比增長超40%，公會(huì)活躍主播數(shù)量同比增長超70%。創(chuàng)新“直播+”服務(wù)持續(xù)拓展，23Q2快聘日均簡歷投遞次數(shù)同比增長290%，理想家業(yè)務(wù)累計(jì)交易總值超100億元。我們預(yù)計(jì)公司未來直播業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和局部疫情影響不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長風(fēng)險(xiǎn)；短視頻行業(yè)競爭超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險(xiǎn)；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈及商品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：作為國內(nèi)頭部短視頻平臺(tái)，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，同時(shí)有望把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)流量和商業(yè)化收入的持續(xù)增長。我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺(tái)生態(tài)和商業(yè)化的增長動(dòng)力，未來毛利率、銷售費(fèi)用率和凈利潤率也有望持續(xù)改善。公司業(yè)績強(qiáng)勁超預(yù)期，根據(jù)公司各業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2