>> 德邦證券-翱捷科技(688220)國內(nèi)稀缺的無線通信基帶廠商，從物聯(lián)網(wǎng)向智能手機領(lǐng)域進軍-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 5818KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進,陳蓉芳 |
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國內(nèi)稀缺的無線通信基帶芯片廠商，主營業(yè)務(wù)及未來戰(zhàn)略多點布局。翱捷科技成立于2015年，針對于無線通信技術(shù)進行了廣泛而全面的技術(shù)布局，主營業(yè)務(wù)包括蜂窩基帶芯片、非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片、定制服務(wù)、半導(dǎo)體IP授權(quán)。其中，蜂窩基帶芯片2022年營收規(guī)模達16.44億元，占總營收比重為76.79%，預(yù)計未來仍將受益于持續(xù)增長的萬物互聯(lián)需求，另外車輛網(wǎng)等高端應(yīng)用預(yù)計將帶動物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域從4G向5G邁進，有望打開物聯(lián)網(wǎng)價值量增長空間。公司未來多點布局，戰(zhàn)略開拓智能手機芯片市場、5G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片市場、智能IPC芯片市場等多個領(lǐng)域，目前已完成4G智能手機芯片量產(chǎn)版流片成功、5G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片量產(chǎn)推廣、首款智能IPC芯片小批量出貨，未來仍將積極推動各業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地進程。
自收購Marvell移動通信部門起家，到自研技術(shù)發(fā)展壯大，公司致力于成為物聯(lián)網(wǎng)芯片國產(chǎn)化龍頭公司。公司歷史上多次收購實現(xiàn)技術(shù)初始積累，分別于2015/2016/2017年收購Alpean/江蘇智多芯/Marvell移動通信部門。收購Marvell移動通信部門為公司蜂窩產(chǎn)品的發(fā)展帶來重要增益：1）取得全面、先進的覆蓋2G-4G蜂窩通信制式的無線通信技術(shù)；2）承接文曄科技、U-blox AG等主要客戶，以及聯(lián)華電子、臺積電、日月光集團等主要供應(yīng)商；3）公司目前核心高管團隊的周璇、趙錫凱和鄧俊雄均來自于Marvell。依托于強大的研發(fā)迭代能力和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，2017-2022年公司蜂窩基帶芯片營業(yè)收入實現(xiàn)飛速增長，營收金額達0.66/1.04/3.77/7.96/17.63/16.44億元。市場份額方面，公司于2021Q3季度開始嶄露頭角，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片市占率達2.8%，同年Q4迅速提升至10.4%，超越市占率僅為6.5%的聯(lián)發(fā)科，2022年市占率維持在9.4%。
全面的智能手機芯片技術(shù)布局勾勒出第二成長曲線，公司4G智能手機芯片23Q1流片成功。智能手機芯片行業(yè)主要為高通與聯(lián)發(fā)科寡頭競爭，高通占據(jù)較大部分的高端芯片市場，聯(lián)發(fā)科主要占據(jù)中低端市場。代工側(cè)，臺積電與三星瓜分代工市場，22Q1其市場份額分別為69.9%和30.0%。我們認為公司進軍智能手機芯片市場的競爭力在于：1）公司擁有蜂窩通信4G/5G制式、以及非蜂窩通信的WiFi/藍牙/LoRa/導(dǎo)航定位芯片等全制式布局和量產(chǎn)經(jīng)驗；2）IP積累已臻成熟，已有圖像處理（ISP）方面技術(shù)IP授權(quán)于OPPO、小米，2020年向OPPO授權(quán)IP取得5,823.81萬元收入；3）2018年，公司已成功推出首款應(yīng)用于智能手機芯片的8核4G產(chǎn)品ASR8751C，并成功通過中國移動入庫測試，23Q1量產(chǎn)版新料號流片進展順利，在ASR8751C基礎(chǔ)之上做了充分的技術(shù)提升；4）產(chǎn)業(yè)鏈資本方戰(zhàn)略持股，公司上市前獲阿里巴巴/小米長江/TCL資本投資加持，IPO前戰(zhàn)略配售美的、OPPO、聞泰科技等終端廠商，導(dǎo)入客戶有望更加順暢。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為27.15/35.48/47.58億元，對應(yīng)當(dāng)前PS倍數(shù)為9.37/7.17/5.34X?？紤]到公司蜂窩基帶芯片業(yè)務(wù)未來仍有增長潛力，且有望打開智能手機芯片第二增長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：尚未盈利的風(fēng)險，技術(shù)迭代及替代風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。
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