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寧德時(shí)代發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2946.8億元，同比+40%；歸母凈利潤(rùn)311.5億元，同比+77%；扣非歸母凈利潤(rùn)269.8億元，同比+68%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1054.3億元，環(huán)比+5%；歸母凈利潤(rùn)104.3億元，環(huán)比-4%；扣非歸母凈利潤(rùn)94.3億元，環(huán)比-3%。2023Q3綜合毛利率22.4%，環(huán)比+0.5pct；凈利率10.5%，環(huán)比-0.9pct。凈利率環(huán)比略有下降主要系提前計(jì)提車企客戶返利（表觀上對(duì)收入進(jìn)行沖減）及匯兌損失的影響。
　　1）量：根據(jù)公司公告，2023Q3實(shí)現(xiàn)電池系統(tǒng)銷量近100GWh（儲(chǔ)能占比20%），同比+11%，環(huán)比維持增長(zhǎng)。同時(shí)伴隨下游需求環(huán)比提升，當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率已提升至70%，較2023H1提升約9.5pct，處于行業(yè)較高水平。市場(chǎng)份額來看，根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，1-8月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量429.0GWh，公司市占率達(dá)36.9%，同比+1.3pct，穩(wěn)居第一。其中歐洲市場(chǎng)快速突破，動(dòng)力電池市占率達(dá)34.9%，同比高增8.1pct。
　　2）價(jià)/利：在收入端僅考慮電池的情況下，對(duì)應(yīng)2023Q3電池單位平均售價(jià)1.05元/Wh，環(huán)比基本持平。在利潤(rùn)端僅考慮電池的情況下，對(duì)應(yīng)電池單位凈利0.104元/Wh，環(huán)比-7%；單位扣非凈利0.094元/Wh，環(huán)比-6%，主要系套保帶來的匯兌損失影響（但套保結(jié)果對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)影響遠(yuǎn)小于報(bào)表損益）。若不考慮匯兌因素，對(duì)應(yīng)電池單位毛利0.24元/Wh，環(huán)比基本持平，可見即使向車企進(jìn)行部分讓利，公司實(shí)際盈利能力依舊平穩(wěn)。
　　產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)建立，看好全球份額進(jìn)一步提升。1）神行超充電池：在成本/售價(jià)較磷酸鐵鋰電池幾乎沒有增加的前提下，公司神行電池可實(shí)現(xiàn)超快充、長(zhǎng)續(xù)航和高安全性，當(dāng)前阿維塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭載神行電池。在公司“加量不加價(jià)“的戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行下，隨著2024Q1電池裝車，看好公司國(guó)內(nèi)份額穩(wěn)中有升。2）復(fù)合集流體：公司具有復(fù)合集流體相關(guān)核心專利，同時(shí)具備自研自制的能力，當(dāng)前公司復(fù)合鋁箔已應(yīng)用在部分三元高鎳產(chǎn)品中，復(fù)合銅箔已與璞泰來簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將共同推動(dòng)復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。3）儲(chǔ)能：從用戶需要出發(fā)，繼推出EnerOne、EnerOne Plus、EnerC后，再次發(fā)布更高集成度、更具經(jīng)濟(jì)性的EnerD，并在業(yè)內(nèi)首先提出“核電級(jí)”安全理念，產(chǎn)品開發(fā)處于行業(yè)前列。4）海外基地建設(shè)方面，目前德國(guó)工廠已順利投產(chǎn)；匈牙利工廠規(guī)劃產(chǎn)能100GWh，一期已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2年左右建設(shè)完成。在歐洲客戶的旺盛需求下，公司本地化進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)伴隨公司在歐系本土車企的定點(diǎn)份額逐步提升，歐洲市占率有望持續(xù)上行。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為449.7/595.4/771.5億元，同比增長(zhǎng)46.3%/32.4%/29.6%.以2023年10月20日收盤價(jià)作為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE為17.7x/13.4x/10.3x。基于公司強(qiáng)技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、全球市占率持續(xù)提升和供應(yīng)鏈管控能力強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。