>> 華泰證券-裕太微(688515)PHY芯片國產(chǎn)先鋒，車載空間廣闊-231020
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 2819KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃樂平,張皓怡,余熠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)稀缺的以太物理層芯片廠商
公司是國內(nèi)稀缺的以太網(wǎng)物理層芯片廠商，我們看好公司發(fā)展前景：1）PHY芯片方面，21年受益于大客戶芯片缺貨，公司千兆PHY快速起量，未來多口/2.5G芯片逐步放量；2）交換芯片方面，公司五口交換芯片預(yù)計將于23年放量，4+2口、八口交換芯片預(yù)計將于2024年放量；3）車載領(lǐng)域，公司目前著力研發(fā)千兆及以上車載以太網(wǎng)芯片、車載TSN交換芯片、車載網(wǎng)關(guān)芯片，為公司打開長期增長空間。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司24EPS均值為11.2x，考慮到公司以太網(wǎng)物理層芯片、交換芯片在國內(nèi)上市公司具有稀缺性，以及公司在交換芯片、車載以太網(wǎng)領(lǐng)域的增長潛力，給予公司24E 21.4x PS估值，對應(yīng)目標(biāo)價134元，首次覆蓋給予“買入”評級。
中短期增長邏輯：2.5G芯片/交換芯片陸續(xù)放量，持續(xù)導(dǎo)入新客戶
中短期，公司收入增量集中于PHY /交換芯片，1）PHY芯片領(lǐng)域，華為/烽火/大華等多企業(yè)的供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代需求日益強(qiáng)烈，公司作為國內(nèi)稀缺的PHY芯片廠商，工規(guī)/商規(guī)芯片有望隨新產(chǎn)品推出及客戶導(dǎo)入持續(xù)放量。2021年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模120億元，2025年市場規(guī)模有望突破300億元，我們預(yù)計公司2022年市占率約2.6%，增長空間廣闊；2）交換芯片領(lǐng)域，公司由PHY芯片自然拓展至上游交換芯片，瞄準(zhǔn)48口以下家用/商用網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，主要客戶為境內(nèi)的部分大型頭部廠商，2023E-2025E每年可觸及市場空間為30-40億元。
長期增長邏輯：車載以太網(wǎng)芯片業(yè)務(wù)將放量，打開長期增長空間
車載以太網(wǎng)在傳輸帶寬、傳輸速率等方面均優(yōu)于CAN/LIN等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，也是實現(xiàn)L3及以上自動駕駛的最佳解決方案。公司自2017年起即開始車載相關(guān)技術(shù)積累，車規(guī)級芯片已通過德國C&S互聯(lián)互通認(rèn)證，已進(jìn)入廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等行業(yè)知名客戶供應(yīng)鏈，打開長期市場空間。
競爭力：國內(nèi)廠商中僅裕太微、景略具備車載PHY芯片量產(chǎn)能力
公司在以太網(wǎng)物理層芯片領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的競爭力及不可復(fù)制性：1）中美貿(mào)易摩擦背景下，公司與華為深度合作打磨產(chǎn)品，率先在數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)電信級別PHY芯片量產(chǎn)能力；2）21年缺芯背景下，公司產(chǎn)能儲備充足，順利打入多個大客戶供應(yīng)鏈，實現(xiàn)工規(guī)/商規(guī)級PHY芯片快速上量。車載以太網(wǎng)芯片領(lǐng)域，公司自2017年起即開始車規(guī)級芯片技術(shù)積累，當(dāng)前國內(nèi)僅裕太微、景略兩家具備車規(guī)級PHY芯片量產(chǎn)能力，具備明顯技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：市場競爭難度較大風(fēng)險；產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險。
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