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投資邏輯
　　國(guó)內(nèi)稀缺自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)以太網(wǎng)PHY芯片供應(yīng)商，客戶資源優(yōu)秀。1)公司是中國(guó)大陸極少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售的以太網(wǎng)物理層(PHY)芯片供應(yīng)商，獲得華為哈勃投資: 2)產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，在以太網(wǎng)PHY芯片基礎(chǔ)上，將產(chǎn)品線逐步拓展至交換鏈路等上層芯片領(lǐng)域，自主研發(fā)了交換芯片和網(wǎng)卡芯片，預(yù)計(jì)2025年兩個(gè)新產(chǎn)品線的營(yíng)收占比接近40%。3)隨著新科號(hào)持續(xù)拓展，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期，短期內(nèi)行業(yè)景氣度下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.03億元，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.53億元，同比-42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.27億元，同比-351%。
　　進(jìn)口替代空間大且替代進(jìn)程加速。1)據(jù)公司招股說明書,2025年全球以太網(wǎng)PHY市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)300億元，目前國(guó)內(nèi)90%以上市場(chǎng)份額由國(guó)際廠商占據(jù)，國(guó)內(nèi)車載以太網(wǎng)芯片市場(chǎng)超99%由國(guó)際廠商占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。2)以太網(wǎng)下游重要應(yīng)用領(lǐng)域如路由器、交換機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，新能源汽車市場(chǎng)國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)展明顯，有望帝動(dòng)芯片國(guó)產(chǎn)化。
　　看好下游新能源車領(lǐng)域高景氣度機(jī)遇，通訊。工控需求穩(wěn)定。1)隨著汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展，為滿足數(shù)據(jù)傳輸需求，車載以太網(wǎng)部分取代傳統(tǒng)CAN主線技術(shù)成為主流趨勢(shì)，未來L3及更高級(jí)別智能駕駛將進(jìn)一步打開車載以太網(wǎng)市場(chǎng)。2)公司產(chǎn)品技術(shù)性能可對(duì)標(biāo)海外巨頭產(chǎn)品，充分受益國(guó)產(chǎn)替代，客戶目前涵蓋新華三、大華股份、海康威視、烽火通信、匯川技術(shù)等，車載百兆產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量出貨，車載千兆產(chǎn)品已通過廣汽、德賽西威測(cè)試。我們預(yù)計(jì)2023-2025年車規(guī)級(jí)產(chǎn)品營(yíng)收分別為0.21億元,0.45億元和0.88億元，分別同比+385%。+119%、94%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　2023年2月，公司發(fā)行新股2000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)92元/股,募集總金額18.4億，其中13億元將用于車載以太網(wǎng)芯片開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、網(wǎng)通以太網(wǎng)芯片開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目.以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，其余為超募資金。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年收入分別為5.01億元.7.56億元和10.34億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.36億元、0.13億元、0.91億元，采用PS估值法，給予24年25倍PS，市值為1889億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為236.17元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游領(lǐng)域客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn):新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn):股票解禁風(fēng)險(xiǎn)。