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1Q23營(yíng)收同比下降24.4%，毛利率基本穩(wěn)定。公司1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.53億元(YoY -41.9%，QoQ -48.4%)，歸母凈利潤(rùn)-0.27億元(YoY -351.0%，QoQ-235.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.30億元(YoY -50.9%，QoQ 264.3%)，毛利率為53.9%(YoY +6.8pct，QoQ -0.95pct)，研發(fā)費(fèi)用0.38億元(YoY 58.3%)，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到70.9%(YoY +44.8pct)。
　　2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)59%，高研發(fā)投入致小幅虧損。2022年公司營(yíng)收4.03億元(YoY 58.6%)，主因系公司研發(fā)成果持續(xù)輸出，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升且市場(chǎng)影響力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)滲透率不斷增加。歸母凈利潤(rùn)-408.5萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)-1206.3萬元，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致小幅虧損。2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.35億元(YoY 104.1%)，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)33.6%(YoY +7.5pct)；一方面，公司持續(xù)加大產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)投入，擴(kuò)大研發(fā)人員規(guī)模，另一方面，隨著新產(chǎn)品的量產(chǎn)流片，流片費(fèi)用亦大幅增加，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。
　　工規(guī)級(jí)和車規(guī)級(jí)收入大幅增長(zhǎng)，消費(fèi)級(jí)受下游需求拖累。2022年公司工規(guī)級(jí)、商規(guī)級(jí)和車規(guī)級(jí)產(chǎn)品營(yíng)收分別為2.50億元、1.02億元和0.043億元(YoY 74.9%、15.9%、335.3%)，毛利率分別為43.6%、39.2%、43.1%(YoY+7.5pct、+15.5pct、-2.4pct)。其中工業(yè)級(jí)產(chǎn)品收入顯著增長(zhǎng)得益于工控市場(chǎng)高景氣度，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)得益于車規(guī)產(chǎn)品逐步導(dǎo)入下游客戶供應(yīng)鏈體系；而消費(fèi)電子市場(chǎng)需求疲軟，安防、消費(fèi)等領(lǐng)域景氣度降低，行業(yè)庫存水位居高不下，致使公司整體商規(guī)級(jí)生產(chǎn)量、銷售量和庫存量均有所下降。
　　物理層芯片向高端化和車規(guī)布局，交換和網(wǎng)卡芯片實(shí)現(xiàn)出貨。公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商，目前已有百兆、千兆、2.5G等傳輸速率以及不同端口數(shù)量的產(chǎn)品組合可供銷售，其中2.5GPHY產(chǎn)品已于2022年年底實(shí)現(xiàn)小批量出貨；車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片已進(jìn)入廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等汽車行業(yè)知名客戶供應(yīng)鏈，有望在國(guó)產(chǎn)新能源車逐步壯大的趨勢(shì)下率先受益。在以太網(wǎng)物理層芯片基礎(chǔ)上，公司將產(chǎn)品線逐步拓展至交換鏈路等上層芯片領(lǐng)域，自主研發(fā)的以太網(wǎng)交換芯片和網(wǎng)卡芯片已于2022年年底實(shí)現(xiàn)小批量出貨。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)稀缺的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收6.1、8.3、12.4億元，凈利潤(rùn)0.15、0.7、1.4億元；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；國(guó)際關(guān)系惡化等。