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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023一季度報(bào)告——
　　1）2022：營收4.03億元，YoY+58.61%，歸母凈利潤-40.85萬元（去年同期-46.25萬元），扣非歸母凈利潤-1206萬元（去年同期-937萬元）。毛利率47.01%，YoY+12.91pct，凈利率-0.18%，YoY+0.08pct；
　　2）22Q4：營收1.04億元，YoY-8%，QoQ-4%，歸母凈利潤-803萬元（21Q4540萬元），扣非-1,027萬元（22Q3 -1,144萬元）。毛利率54.82%，YoY+15.39pcts，QoQ+15.29pcts，凈利率-7.75%，YoY-12.56pct，QoQ-0.59pct。
　　3）23Q1：營收0.53億元，YoY-42%、QoQ-49%，歸母凈利-0.27億元，YoY-351%、QoQ+236%，扣非-0.3億元，YoY-499%、QoQ-392%。毛利率53.87%，YoY+6.77pcts、QoQ-0.95pcts；凈利率-50.43%，YoY-62.11pcts、QoQ-42.68pcts。
　　需求疲軟疊加高研發(fā)投入，23Q1業(yè)績承壓。1）營收：2022年公司營收高增58.61%，單季度來看，22Q1-23Q1公司營收同比分+302%、+105%、+50.28%、-7.76%、-41.88%，增速呈逐季下滑趨勢，主要系下游需求疲軟所致。2）毛利率：隨著公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，同時(shí)由于公司產(chǎn)品不斷成熟，平均銷售單價(jià)上升，除了22Q3毛利率較低以外，整體呈上升趨勢，22Q4達(dá)到近幾年最高毛利率54.82%，23Q1小幅下滑；3）費(fèi)用率：公司重視研發(fā)，截至2022年末研發(fā)人員共133人，同比+60%，同時(shí)公司流片費(fèi)用等研發(fā)投入持續(xù)增長，2022年研發(fā)費(fèi)用率為33.56%，23Q1研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)70.9%，導(dǎo)致業(yè)績承壓。研發(fā)費(fèi)用的高投入也讓公司在產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)上取得階段性成果，PHY量產(chǎn)產(chǎn)品突破至2.5G，5G和10G產(chǎn)品的測試新品預(yù)研工作也基本完成，交換芯片和網(wǎng)卡芯片也實(shí)現(xiàn)了首款產(chǎn)品的小批量出貨；另外公司自研IP實(shí)現(xiàn)突破，數(shù)量增加70個(gè)。
　　工規(guī)級產(chǎn)品收入顯著增長，車規(guī)級產(chǎn)品逐步放量。2022年公司工規(guī)級、商規(guī)級、車規(guī)級營收分別為2.50、1.02、0.04億元，同比分別+74.93%、+15.88%、+335.31%，毛利率分別+7.52、+15.45、-2.42pcts。工規(guī)級產(chǎn)品仍是公司主力產(chǎn)品，占營收比重為62%，毛利率隨著收入規(guī)模擴(kuò)大而提升，在車規(guī)級產(chǎn)品方面公司也不斷取得突破，目前公司車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片已進(jìn)入廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等汽車行業(yè)知名客戶供應(yīng)鏈，未來有望持續(xù)提升收入占比。
　　以PHY芯片為基石，不斷拓展產(chǎn)品線。未來公司將持續(xù)研發(fā)更優(yōu)性能和更高通信速率PHY芯片，并實(shí)現(xiàn)車載PHY芯片的突破；在網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品領(lǐng)域，公司將借助在PHY芯片領(lǐng)域已有的技術(shù)基礎(chǔ)，增加交換芯片和網(wǎng)卡芯片兩個(gè)新產(chǎn)品線，開發(fā)全系列以太網(wǎng)芯片產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品生態(tài)；在網(wǎng)絡(luò)處理器SOC產(chǎn)品領(lǐng)域，公司將基于以太網(wǎng)物理層和網(wǎng)絡(luò)層模塊，集成CPU和其他通信IP，將產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)展至可處理不同通信協(xié)議的網(wǎng)絡(luò)處理器，可作為汽車或工業(yè)領(lǐng)域的通信核心芯片。
　　投資建議：由于行業(yè)需求較疲軟，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為5.69/8.44/12.35億元（先前預(yù)計(jì)23/24年分別為7.42/9.47億），凈利潤分別為0.17/0.74/1.22億元（先前預(yù)計(jì)23/24年分別為0.33/0.86億元），對應(yīng)PS分別為22.2/15.0/10.2倍，公司作為A股稀缺以太網(wǎng)物理層芯片標(biāo)的，有望實(shí)現(xiàn)該領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，兼具稀缺性和高成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、短期無法盈利