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PHY芯片境外廠商壟斷，替代空間大，裕太微作為中國大陸PHY芯片稀缺供應(yīng)商，市場份額有望不斷提高。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球/中國大陸以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模約120、38億元，預(yù)計(jì)全球/中國2025年有望突破300、120億元，年復(fù)合增長率在25%/30%以上。博通、美滿電子、瑞昱、德州儀器和高通五家國際巨頭占據(jù)全球超過90%的市場份額，裕太微是境內(nèi)極少數(shù)可以大規(guī)模供應(yīng)千兆高端以太網(wǎng)物理層芯片的企業(yè)，測算2021年其在中國大陸和全球的市占率分別是6.5%、2%，替代空間大。
　　2.5GPHY新品有望逐漸上量：裕太微目前已有百兆、千兆等傳輸速率以及不同端口數(shù)量的產(chǎn)品組合可供銷售，2.5GPHY產(chǎn)品也已于2022年年底實(shí)現(xiàn)小批量出貨，2023年有望上量。
　　車規(guī)級(jí)產(chǎn)品將保持高增長：公司自主研發(fā)的車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片已進(jìn)入德賽西威等汽車配套設(shè)施供應(yīng)商并已實(shí)現(xiàn)銷售，并進(jìn)入廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等汽車行業(yè)知名客戶供應(yīng)鏈，車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片正在研發(fā)過程中，有望在新能源汽車智能化的趨勢下逐步得到應(yīng)用。
　　將產(chǎn)品線逐步拓展至交換鏈路等上層芯片領(lǐng)域，有望進(jìn)一步打開成長空間：公司在PHY芯片的基礎(chǔ)上自主研發(fā)了交換芯片和網(wǎng)卡芯片兩個(gè)新產(chǎn)品線，以太網(wǎng)交換芯片和網(wǎng)卡芯片已于2022年年底實(shí)現(xiàn)小批量出貨，進(jìn)一步打開增長空間。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為5.86、7.91、10.48億元，歸母凈利潤分別為0.25、0.74、1.33億元。長期看，裕太微作為國內(nèi)稀缺PHY芯片供應(yīng)商，市場份額有望提升，新產(chǎn)品線拓展至交換鏈路上層芯片打開成長空間。由于公司正加速豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大投入，短期盈利能力可能存在一定波動(dòng)，但我們認(rèn)為隨著下游需求逐漸復(fù)蘇，疊加新產(chǎn)品導(dǎo)入客戶，公司業(yè)績有望改善，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)