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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，3Q23單季歸母凈利0.80億元、同比+9%、環(huán)比+5%，扣非歸母凈利0.71億元、同比+18%、環(huán)比+15%。
　　評論：
　　公司三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)好于預(yù)期。營收端，3Q23單季度3.73億元、同比+22%、環(huán)比+15%，環(huán)比表現(xiàn)好于國內(nèi)乘用車和重卡，顯示公司渦輪增壓器零件持續(xù)提升份額，以及新能源相關(guān)新產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)增量。毛利率端，36.5%、同比+0.6PP、環(huán)比+0.5PP，在產(chǎn)能爬坡過程中攤薄固定成本，保持提升趨勢。費(fèi)用率端，受益于營收環(huán)比擴(kuò)增，公司期間費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，3Q23為12.3%、同比+1.1PP、環(huán)比+0.1PP，對沖了2Q匯兌收益的環(huán)比影響。最終，公司3Q23單季歸母凈利0.80億元、同比+9%、環(huán)比+5%，扣非歸母凈利0.71億元、同比+18%、環(huán)比+15%，凈利率21.8%、同比-2.5PP、環(huán)比-1.7PP，扣非凈利率19.0%、同比+2.0PP、環(huán)比+2.3PP，保持在歷史較高水平。
　　依托優(yōu)秀的精密加工能力、優(yōu)秀的精益管理能力，公司成長路徑實(shí)現(xiàn)成功拓展。貝斯特作為工裝夾具起家的金屬零部件供應(yīng)商，具備極強(qiáng)的設(shè)備自制、精密機(jī)加工技術(shù)、成本管理等核心競爭力，在此基礎(chǔ)上具備高附加值金屬零部件多品類開發(fā)的實(shí)力，有望廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)和新能源車，以及其它行業(yè)，這是公司成長的核心價(jià)值。
　　公司過去主營業(yè)務(wù)為汽車零部件，同時(shí)也經(jīng)營智能裝備及工裝產(chǎn)品。依托這種綜合的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，公司近年開始將業(yè)務(wù)延伸至工業(yè)自動(dòng)化裝備領(lǐng)域，通過與國內(nèi)知名機(jī)床廠商北京精雕、寧波海天等協(xié)同創(chuàng)新、聯(lián)合攻關(guān)，公司在高端數(shù)控機(jī)床的產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證、自主替代及市場推廣方面取得顯著進(jìn)展。
　　結(jié)合已有的業(yè)務(wù)或布局，公司逐步勾勒出三梯次產(chǎn)業(yè)的新成長方向。
　　第一梯次，渦輪增壓零部件，預(yù)計(jì)繼續(xù)提供穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)公司將依托渦輪增壓滲透率提升（包括混動(dòng)）+公司四類產(chǎn)品市占隨自主進(jìn)一步提升，對沖傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)下滑，依然取得穩(wěn)健增長，2024年之后有望達(dá)到10億元以上收入體量。由于公司競爭地位較好，且投入也逐漸減少，預(yù)計(jì)整體盈利能力將處于較佳狀態(tài)。
　　第二梯次，新能源車零部件，預(yù)計(jì)快速增長。依托公司已有的鑄造工藝、精密機(jī)加工工藝、精細(xì)化管理能力，公司布局的新能源車零部件涵蓋壓鑄件、精密件、結(jié)構(gòu)件三大品類，每一品類的單車價(jià)值量皆有望高于此前渦輪增壓器零部件。目前壓鑄件和精密件已量產(chǎn)，2022年合計(jì)收入約0.9億元，預(yù)計(jì)2025年該板塊收入有望接近4億元。此外，公司立足做高附加值產(chǎn)品，尤其一直擅長的精密零部件領(lǐng)域，未來盈利性有望強(qiáng)于同行水平。
　　第三梯次，直線滾動(dòng)功能部件，打開廣闊新空間。公司于去年初成立全資子公司宇華精機(jī)，以工裝夾具、智能裝備、工業(yè)自動(dòng)化集成等現(xiàn)有業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，綜合公司現(xiàn)有人才及引進(jìn)人才，著力開發(fā)直線滾動(dòng)功能部件，包括高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動(dòng)導(dǎo)軌副等核心產(chǎn)品，以此進(jìn)入“工業(yè)母機(jī)”新賽道，以突破目前工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)化率較低的核心零部件領(lǐng)域。宇華精機(jī)計(jì)劃引進(jìn)生產(chǎn)及檢測等進(jìn)口設(shè)備約300臺(tái)套（其中研發(fā)設(shè)備70臺(tái)），其高端裝備核心滾動(dòng)功能部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成后將瞄準(zhǔn)高端機(jī)床領(lǐng)域、半導(dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)、機(jī)器人等市場進(jìn)行大力開拓，致力于解決高精度滾動(dòng)功能部件國產(chǎn)化率較低的問題。目前，公司生產(chǎn)的滾珠絲杠副、直線導(dǎo)軌副等首臺(tái)套已實(shí)現(xiàn)成功下線，并已將部分產(chǎn)品送樣至戰(zhàn)略客戶處進(jìn)行驗(yàn)證。
　　此外，考慮其下游機(jī)床、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備，以及今年以來市場尤其關(guān)注的機(jī)器人等領(lǐng)域需求較大，我們預(yù)計(jì)公司滾珠絲杠等產(chǎn)品明年開始進(jìn)入正式量產(chǎn)階段，2025年實(shí)現(xiàn)2-3億元收入，為公司未來十年增長提供全新增量空間，中期有望達(dá)到5億+收入，遠(yuǎn)期達(dá)到10億+收入體量。
　　投資建議：結(jié)合財(cái)報(bào)營收、盈利能力超預(yù)期，我們將公司歸母凈利預(yù)測由2.4億、2.8億、3.2億元調(diào)整為2.6億、3.1億、4.0億元，同比增速14%、19%、28%，對應(yīng)PE 31倍、26倍、20倍。
　　考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（汽車為主）和絲杠等業(yè)務(wù)成長展望不同，且市場也給予不同估值水平，我們對公司進(jìn)行分部估值。同時(shí)考慮今年以來汽車板塊、工業(yè)母機(jī)相關(guān)板塊以及機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈板塊估值相對較高，貝斯特經(jīng)營進(jìn)展表現(xiàn)較好，我們將公司目標(biāo)估值對應(yīng)到2025年預(yù)期。其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在2Q23起盈利恢復(fù)明顯，我們給予其25年3.5億元凈利20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值69億元；絲杠等業(yè)務(wù)仍在開拓期，預(yù)計(jì)24-25年收入1.0億、2.5億元，中期5億元，遠(yuǎn)期10億元，對應(yīng)凈利0.1億、0.5億、1.0億、2.0億元，考慮市場對工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人核心部件給予一定估值溢價(jià)，我們將公司這部分業(yè)務(wù)估值給到25年50倍，對應(yīng)25億元，中期30倍對應(yīng)30億元，遠(yuǎn)期25倍對應(yīng)50億元。合計(jì)則給予公司2025年目標(biāo)市值94億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.9元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品定點(diǎn)、量產(chǎn)節(jié)奏低于預(yù)期、材料價(jià)格波動(dòng)等。