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核心觀點
　　2022年需求下行疊加成本高位，鈦白粉盈利筑底，展望2023年，伴隨宏觀經濟的復蘇以及地產行業(yè)的回暖，需求有望逐步改善。公司為行業(yè)龍頭，一體化配套完備，成本控制領先，產能穩(wěn)步投放，隨著鈦白粉產能的釋放與鈦精礦自給率增長，公司盈利有望持續(xù)提升。此外公司第二增長曲線穩(wěn)步推進，新能源材料項目陸續(xù)投產，打開成長空間。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報。
　　2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收202.83億元，同比增長12.28%，實現(xiàn)歸母凈利21.42億元，同比下降32.50%。Q1、Q2、Q3營收分別為69.77、62.84、70.21億元，歸母凈利潤分別為5.79、6.83、8.80億元，同比分別-45.55%、-43.21%、-2.98%。
　　簡評
　　景氣回暖，業(yè)績逐季改善
　　據(jù)百川，2023年二季度鈦白粉市場開工下滑，庫存下滑，價格于7月初觸底，2023三季度，隨著需求的改善和下游補庫，同時出口市場旺盛，鈦白粉陸續(xù)經歷了三次提價，7、8、9月均價分別為15337、15679、16196元/噸，鈦精礦均價分別為2123、2210、2242元/噸，2023年三季度，鈦白粉、鈦精礦均價分別為15732、2191元/噸，環(huán)比分別-34、-1元/噸，同比分別-8.24%、+1.24%。量方面，2022年底公司產能達到151萬噸，同時公司持續(xù)加強原材料配套，鈦礦自給率持續(xù)提升，隨著鈦白粉、鈦精礦產能釋放以及價格的逐月上漲，公司盈利提升，Q3毛利率、凈利率分別為28.96%、12.65%，環(huán)比分別提升1.56pct、1.33pct，同比分別-2.41pct、-3.78pct。截至10月17日，鈦白粉、鈦精礦價格分別為16600、2247元/噸，景氣維持高位。
　　鈦精礦自給率持續(xù)提升，海綿鈦產能穩(wěn)步擴張
　　2023年上半年公司實現(xiàn)鈦精礦產量60.44萬噸，同比增長25.50%，全部內部使用，據(jù)公司公告，公司持續(xù)推動紅格礦區(qū)兩礦整合、徐家溝開發(fā)等鈦礦新項目建設，預計在2025年末鈦精礦總產能達248萬噸，鈦精礦自給率持續(xù)提升。
　　海綿鈦方面，公司當前產能5萬噸，在建產能3萬噸，預計2023年底前投產，同時公司與甬金股份、航宇科技、焦作匯鴻合作設立河南中鈦，建設6萬噸鈦合金新材料項目，進一步完善鈦產業(yè)布局。
　　第二增長曲線穩(wěn)步推進，新能源材料布局持續(xù)擴大
　　公司在已有產業(yè)鏈上進軍鋰電產業(yè)鏈，實現(xiàn)鈦產業(yè)與鋰電產業(yè)的耦合發(fā)展。規(guī)劃項目包括1、年產20萬噸電池材料級磷酸鐵項目；2、年產20萬噸鋰離子電池材料產業(yè)化項目；3、年產10萬噸鋰離子電池用人造石墨負極材料項目；4、年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目；5、年產15萬噸電子級磷酸鐵鋰項目。其中20萬噸磷酸項目中的10萬噸項目已達產，20萬噸鋰離子電池材料產業(yè)化項目中的一期5萬噸磷酸鐵鋰已投產，10萬噸鋰離子電池用人造石墨負極材料項目中的2.5萬噸已投產。截至2023年三季度末，公司在建工程78.20億元。
　　盈利預測與估值：預計公司2023-2025年歸母凈利潤為30.73、39.75、49.10億元，EPS分別為1.29、1.67、2.06元，PE分別為15.2X、11.7X和9.5X，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險（若主要原材料價格大幅波動，且公司產品價格調整等經營措施不能及時應對原材料價格大幅波動對成本的影響，則公司可能面臨盈利水平受到重大影響的風險）；宏觀經濟下滑（公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發(fā)展狀況、市場供求關系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務發(fā)展和經營業(yè)績帶來不利影響）；項目投產不及預期（若公司規(guī)劃項目投建不達預期，可能會對公司產銷量造成影響，進而影響收益）。