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發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域出現(xiàn)增速“換擋”情況，總量增速出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。從大中型航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)分析，可以看到增速下行主要由沈陽黎明方向所致，西航集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈增速出現(xiàn)較快的上行趨勢，此外成發(fā)集團(tuán)與貴州黎陽方向供應(yīng)鏈增速上行較為明確，但受制于稅改及補(bǔ)價(jià)等多重因素影響，貴州黎陽中報(bào)增速略降。中小型發(fā)動(dòng)機(jī)也具有結(jié)構(gòu)性變化表象，主機(jī)廠南方工業(yè)與供應(yīng)商晨曦航空相關(guān)業(yè)務(wù)中報(bào)增速降幅較為明顯，但北京航科增速略降（不排除有稅改等因素影響），結(jié)合中直股份募投披露情況，我們認(rèn)為，這一態(tài)勢符合終端產(chǎn)品增速“換擋”態(tài)勢。
　　核心零部件、新材料及新工藝保持?jǐn)U張態(tài)勢。貴陽精鑄中報(bào)增速顯著上升，考慮到其為我國渦輪葉片精密鑄造產(chǎn)品專業(yè)化為核心的集創(chuàng)新研究、產(chǎn)品方案實(shí)驗(yàn)、批量生產(chǎn)為一體的專業(yè)化公司，其業(yè)務(wù)增速上行反映航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度依然高增。航材股份鑄造高溫合金母合金業(yè)務(wù)主要涉及單晶、粉末、定向、等軸高溫合金，根據(jù)公司招股書，單晶及粉末高溫合金加工費(fèi)多于定向及等軸，結(jié)合公司背靠航材院，其為我國航空材料領(lǐng)域重要研發(fā)單位，其相關(guān)業(yè)務(wù)放量一定程度代表航發(fā)產(chǎn)業(yè)對新材料需求度上升。安泰葉片及航亞科技主要業(yè)務(wù)涉及精密鍛造及精密機(jī)加，相關(guān)業(yè)務(wù)上行也代表著新制造工藝的穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　新供應(yīng)商有序增長，外協(xié)供應(yīng)商發(fā)力明顯。西部超導(dǎo)及中科三耐等新供應(yīng)商依托高附加值新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，沈陽黎明（黎航部件vs強(qiáng)航時(shí)代）及貴州黎陽（黎陽國際vs航亞科技）重點(diǎn)外協(xié)供應(yīng)商及體系內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)增速的此消彼長，航發(fā)外協(xié)體系明顯開始發(fā)力。
　　大浪淘沙，方見真金。伴隨著相關(guān)產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格抬升動(dòng)力將逐步由估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)為EPS驅(qū)動(dòng)；根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈需求增量情況變化拆解及行業(yè)議價(jià)權(quán)態(tài)勢預(yù)期，我們認(rèn)為，在“十四五”與“十五五”兩個(gè)五年之交時(shí)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)層面有望迎來共振上行。在新需求增量拉動(dòng)因素外，下游主機(jī)廠受益于議價(jià)權(quán)態(tài)勢上升，中上游配套商則享受戰(zhàn)略外協(xié)體系建立后在新產(chǎn)品上價(jià)值量滲透率的提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效不及預(yù)期、大宗商品大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)重大事故及保密事件、行業(yè)估值波動(dòng)、其他相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。