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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　線下收單行業(yè)滿足商戶安全便捷的資金轉(zhuǎn)移需求，當(dāng)前消費(fèi)需求回暖，監(jiān)管政策逐步趨嚴(yán)，支付交易穩(wěn)中有升，費(fèi)率觸底回升，看好頭部支付公司發(fā)展。
　　摘要：
　　線下收單業(yè)務(wù)滿足線下商戶安全便捷的轉(zhuǎn)移貨幣資金的需求。收單業(yè)務(wù)起源于商戶為了促進(jìn)消費(fèi)而推出的賒銷服務(wù)，為了既能夠通過賒銷促進(jìn)消費(fèi)同時(shí)轉(zhuǎn)移客戶違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)了其他第三方機(jī)構(gòu)提供貨幣資金轉(zhuǎn)移服務(wù)的收單業(yè)務(wù)。隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國的收單業(yè)務(wù)在20世紀(jì)末出現(xiàn)，首先滿足了消費(fèi)爆發(fā)下中大商戶的收單需求，隨著支付業(yè)務(wù)持續(xù)下沉，小微商戶的收單需求也逐步得到滿足，更加便捷和優(yōu)惠的條碼收單業(yè)務(wù)逐步普及。
　　構(gòu)建發(fā)卡行、收單機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)、商戶、顧客五方參與的商業(yè)模式，監(jiān)管趨嚴(yán)促進(jìn)行業(yè)合規(guī)化發(fā)展：線下收單模式主要由銀行卡收單和條碼支付收單兩部分組成，商家通過顧客使用POS機(jī)刷卡或使用移動(dòng)終端掃碼提交收費(fèi)信息，由收單機(jī)構(gòu)向銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)提交交易清算請求并由銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)進(jìn)行信息和資金處理。支付環(huán)節(jié)產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)由收單機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)、發(fā)卡行三家分潤。2021年之后，收單行業(yè)監(jiān)管趨緊，多家支付公司因存在部分標(biāo)準(zhǔn)類商戶交易使用優(yōu)惠類商戶交易費(fèi)率上送清算網(wǎng)絡(luò)的情形，需將資金退回相關(guān)賬戶；259號文嚴(yán)格執(zhí)行，“一機(jī)一碼”促使行業(yè)更加合規(guī)發(fā)展。
　　支付交易量有望提升，支付費(fèi)率觸底回升，看好頭部支付機(jī)構(gòu)未來發(fā)展。經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，線下消費(fèi)恢復(fù)預(yù)計(jì)使收單行業(yè)支付交易量穩(wěn)中有升，到2025年支付交易量有望達(dá)到98萬億，相比2022年增長53%。收單機(jī)構(gòu)支付費(fèi)率觸底回升，平均費(fèi)率從2022年底的0.110%提升至2023H1的0.126%。隨著行業(yè)集中度提升，頭部機(jī)構(gòu)未來業(yè)績有望增長，看好頭部機(jī)構(gòu)未來發(fā)展。
　　投資建議：需求回暖，監(jiān)管趨嚴(yán)，支付行業(yè)集中度提升，建議增持頭部支付機(jī)構(gòu)拉卡拉，受益標(biāo)的新大陸、新國都。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)持續(xù)強(qiáng)監(jiān)管；2）線下消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。